惠誉分配阿里巴巴的US $ Notes最终“A +”评级

惠誉评级已为阿里巴巴集团持有有限公司（阿里巴巴; A + /稳定）的“A +”的最终评级分配了“A +”的额定值2017年，US $ 1bn 1.625％高级票据2017年，US $ 2.25BN 2.5％的高级票据注意事项2019年，US $ 1.5亿美元3.125％的高级票据2021美元，250亿美元的高级票据2024美元和

700亿美元的高级票据2034年。最终评分的分配遵循符合已收到的信息的文件。最终评级符合2014年11月13日分配的预期评级。票据符合阿里巴巴的高级无抵押评级评级为“A +”，因为它们代表了本公司的直接，无条件，无罪和无疑的义务.Key评级

驾驶员市场的

立场：评级反映了阿里巴巴在中国的在线购物市场的主导地位。阿里巴巴制定了一个复杂的生态系统，难以争夺竞争对手。评级也有利于阿里巴巴的强大盈利能力和强大的现金一代，反映其通过经过验证的在线营销和基于交易的服务通过经过验证的在线购物交通的能力。中国在线购物市场的可持续增长的大尺寸和潜力有助于减轻阿里巴巴的有限地理普遍存在.Thriand生态

系统：随着阿里巴巴生态系统的发展，网络效果绘制更多用户，创建良性循环。市场对商家和买家高度重视的市场。此外，其他参与者提供的服务，包括支付宝在线支付系统和14个战略物流合作伙伴，进一步加强用户“对阿里巴巴的经验”.Low-Risk，货

币化证明模式：阿里巴巴开发了一个对许多在线商家的市场商业模式，这是许多在线商人的“长期成功”。阿里巴巴可以迅速扩大，没有采购，商品和持有库存的风险和资本要求，由最传统或在线零售商承担。阿里巴巴还在其市场上开发了各种货币化方法，由商家和买家提供了很好的收到的市

场机会：惠誉预计私人消费，进一步渗透在线购物和扩大产品类别，推动中国的在线购物市场的增长，已经超越了美国市场的规模。艾瑞索预计中国在线购物总额价值（GMV ）2013 - 2017年复合平均增长率31％的增​​长率。盈

亏能力和现金：惠誉预计阿里巴巴由于其资产光市场业务模式而保持高盈利能力和强大的现金。截至2014年3月31日止2014年3月31日止财政年度，调整后的EBITDA保证金（2014年第14财年）和52％，调整后EBITDA保证金为59％。我们预计未来两到三年的免费现金流量（FCF）保证金将超过40％以上。

惠誉认为，支付宝的非所有权不会影响阿里巴巴的信用质量。支付宝根据50年的协议，以优惠的条件提供支付服务的阿里巴巴为阿里巴巴的独立董事监督的安排。此外，阿里巴巴获得37.5％的蚂蚁金融服务“（支付宝的父母实体）税前利润。虽然它在本集团之外，支付宝对阿里巴巴的业务和合同至关重要，但确保这种关系将继续使阿里巴巴杠杆效益;

充足的流动性：惠誉预计阿里巴巴将能够在未来几年内保持保守的资本结构，净现金职位强劲。虽然并购将仍将成为中国互联网行业的一个特征，但我们预计阿里巴巴的预先举行的FCF将足够强大，以便在未来几年内为其大部分并购野心提供资金。此外，阿里巴巴旨在在1.5×5x.fore的所有权限制范围内管理其债务

/ EBITDA比率：中国法律限制了中国互联网和在线广告公司的外国股权所有权。阿里巴巴通过合同控制，综合和附属的中国实体在中国经营其网站。这些可变利息股权（VIE）安排是海外投资者参与中国限制部门的常用机制，是信贷疲软，因为它们可能并不有效地提供控制作为直接所有权，或者未来可能面临法律挑战。 vie弱点

减轻了：阿里巴巴产生超过90％的收入，并在中国的全资附属公司内部的几乎所有现金和资产，而不是合同控制，综合和附属实体。阿里巴巴及其关联公司“目标”的对准与政府和监管机构的持续良好的关系减轻了VIE安排的风险。

不保证：惠誉不考虑从属于票据作为一个关键信用问题。发行，阿里巴巴的子公司和其控制的vie实体都不保证说明。因此，票据在结构上归属于贸易和资助这些实​​体的债权人。虽然笔记对阿里巴巴现有的80亿美元的80亿美元的股票贷款贷款设施和撤销3亿美元的循环信贷设施（RCF）进行了结构性，但我们预计该术语将通过票据和现有现金

问题偿还在RCF协议的条款下，在术语设施的完全再融资时，贷款人的担保和股票安全性也会自动发布。如果此版本未在关闭后30天内发生效果，将向票据持有人提供相同的担保，相当于现有RCF和期限贷款设施的担保。结果，RCF将在票据中排名Pari Passu。此外，我们

还没有陷入展示，首先是公司的资金战略并不是为了提高显着的结构上下下游债务。其次，鉴于其目标总债务/ EBITDA比率为1.5x.rated敏感性，我们将考虑展望高级无抵押债务评分的债务/ EBITDA的票据/ EBITDA的票据，本公司不太可能接近2.0倍-2.5倍的票据

/ EBITDA。

未来的发展可能杂文或集体，导致负面评级行动包括：经营现金流动性和A的持续下降，对运营或业务资料提供负面影响，以维持净现金立场转向更加激进的财政政策，导致持续的资金流动从操作（FFO） - 调整杠杆以上1.5×5.5×5.5克雷维力的政府，监管或法律干预，导致公司的运营，盈利或市场沙兰贴现的不利变化：对于中期的短期来说，阿里巴巴的评级是其天花板，并考虑到惠誉的利润增长期望。如果公司制定实质性地剥夺现金发行的业务，则该机构可以考虑升级，这些企业远离中国政府和监管风险的行动。