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这就是卢比大幅贬值对汽车股的意义

IIFL研究

卢比兑美元和其他货币的大幅贬值将影响汽车公司的收益。Bajaj Auto,Bharat Forge和Balkrishna Industries等净出口国将是受益者,而Maruti等净进口国可能会失败。

铅和橡胶等全球商品的用户也将受到卢比贬值的负面影响;然而,这些商品的美元价格同时下跌将提供缓解。原油衍生产品的使用者(轮胎制造商)将面临双重打击,即原油价格上涨和卢比贬值。

巴尔克里希纳工业

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在所有覆盖的汽车公司中,Balkrishna(BIL)的出口收入份额最高(达到85%)。在这一份额中,欧洲贡献了约53%。但是,BIL的净货币敞口约为40%(主要是欧元),因为原材料进口占收入的42-43%(美元挂钩)。

根据2018财年年度报告,对冲的总价值(以卢比计)在2018年3月31日约为165亿卢比,相当于19财年出口收入估计的36%和净敞口的约73%。

BIL使用固定利率远期合约进行套期保值。据管理层称,FY19净敞口的80%以上以81-82对冲。因此,欧元的近期大幅升值(相对卢比)的全部收益将仅在20财年实现。

巴拉特佛奇

巴拉特佛格(BHFC)的出口收入份额约为57%,其中73%以美元为基础。在所有汽车公司中,BHFC的对冲比率最高(占收入的百分比)。

根据其18财年年度报告,BHFC的未偿套期保值总额为613亿卢比(所有固定利率合约),占19财年出口预测的172%。

因此,尽管出口贡献巨大,但最近的美元上涨(相对卢比)在整个19财年和20财年的大部分时间里都不会对BHFC产生实质性的好处。只能在21财年获得全部利益。

巴贾杰汽车

Bajaj Auto的出口带来了实质性收入贡献(约40%),其中大部分以美元计价。根据其2018财年年度报告,未完成的对冲额为10,510千万卢比(占19财年估计的86%)。

但是,这些对冲合约中有三分之二是跨期交易(期权),如果即期汇率高于合约利率,则有一定的上涨潜力。此外,套期保值总额中只有18%超过一年。

因此,我们希望Bajaj比BIL和BHFC更早地实现卢比贬值的收益。

根据管理层的说法,Bajaj已在FY19对冲了约80%。关键问题是美元升值是否会影响巴贾杰出口客户的购买力。

铃木马鲁蒂

由于卢比贬值(相对于日元),卢比贬值会对马鲁蒂产生不利影响,因为卢比的进口成本较高(占收入的22%)。

这些仅被出口部分抵消。马鲁蒂仅对冲净风险敞口的一小部分。结果,外汇汇率的波动几乎立即影响利润率。

除约5.5%的特许权使用费(主要是日元)外;它有4-5%的直接进口和约12%的间接进口(日元的一半)。日元大幅升值(较19财年第一季度均值上涨5.4%),这将在未来几个季度对Maruti产生负面影响。

因此,我们将20-21财年EBITDA利润率下调了50-60个基点,导致EPS下降了约4%。由于仅在FY19的下半年才会感受到影响,FY19的EPS削减了2%。

电池制造商:卢比贬值被铅价下跌所抵消

铅是一种全球商品,国内价格与进口均价密切相关。鉴于铅成本约占收入的50%,卢比贬值将伤害电池制造商。

但是,铅美元价格的急剧下跌意味着电池制造商的境况实际上要好一些。铅价(以卢比计算)比18财年第四季度的平均价格低8%。

轮胎制造商:橡胶良性,但原油会伤害

橡胶的卢比价格并未大幅上涨,卢比的疲软部分抵消了橡胶美元的价格。但是,轮胎制造商也消费与原油挂钩的商品(合成橡胶,炭黑,化学药品等),这受到卢比疲软以及原油价格上涨的影响。

轮胎制造商已宣布各个部门的价格上涨,这可能有助于抵消部分影响。但是,加息可能还不够。

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