雪绒花“关于Shree水泥的研究报告
Shree Cement（SRCM）最近的董事会会议有两个结果：1）18财年第3季度业绩–其中57亿卢比的息税折旧摊销前利润（同比增长16％）超过了我们的49亿卢比，这是由于“其他费用”较低，原因是成本持续紧缩。尽管收入和可变成本符合预期，但由于燃料成本压力上升，我们将FY18 / 19E EBITDA降低了10％/ 19％。我们还将引入20％的FY20E EBITDA，以反映行业熟料利用率的即将提高； 2）SRCM批准以3.05亿美元的EV收购位于阿联酋的联合水泥公司（UCC）的多数股权。虽然隐含的EV / t为76美元（4吨/天的产能），似乎很有利可图，但UCC可能会产生约6-7％的较低股本回报率，而其当前的EBITDA利润率约为22％。由于净资产收益率仅能满足SRCM的潜在产量损失（因此没有EPS / RoE稀释风险），因此，以当前的利润率来看，我们认为收购没有太大的好处。我们认为，印度的资产创造本来可以为投资额带来更高的回报，因此在短期内会带来负面影响。我们将UCC的EV / EBITDA评估为8倍，并将继续将印度的强劲业务评估为17倍。将估值延至20财年，我们维持“买入”评级，目标价为22,854印度卢比（之前为21,140印度卢比）。
外表
尽管目前存在成本挑战，但鉴于行业熟料利用率的上升，我们对印度水泥行业保持长期乐观的看法。鉴于印度投资回报率优于印度同行，维持“买入/卖出”评级，目标价为22,854印度卢比。
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