ICICI Direct关于Bajaj Auto的研究报告
Bajaj Auto报告的2018财年第四季度业绩超出我们在运营方面的估计。净收入为6773千万卢比（同比增长38.3％，环比增长6.3％），几乎符合我们对6783千万卢比的估计。未能实现归因于低于预期的出口实现。国内实现约68534卢比（对68027卢比的估计），而出口实现56466卢比（对57328卢比的估计），2018财年第四季度的总销量为1045378辆（同比增长33％，环比增长4.4％）。国内销量在低基数下同比增长34％，环比增长7.5％至619816辆。出口量正在复苏。同比增长31％，环比持平至425562台。在出口市场中，新市场的销售组合在2018财年为14％，而在2017财年为10％。报告的EBITDA为1315.2千万卢比（同比增长45.2％，比上一季度增长6.8％），而我们的估计为1286.6千万卢比。报告的EBITDA利润率为19.4％（同比增长92个基点，环比增长8个基点），而我们的预期为19％。报告的PAT收入为100.5亿卢比（同比增长34.7％，环比增长13.4％），而预期为107.7亿卢比建议在2018财年的股息为每股60卢比（上一财年为每股55卢比）。
外表
鉴于有望在21财年实现首个Triumph＆Husqvarna车型，我们认为中期内BAL的国内2W业务前景有限。不参与不断增长的踏板车市场以及最近推出的产品失败仍然是我们关注的问题。我们将目标价格下调至2900卢比；将KTM股份的价值以及现金和现金等价物分配为20倍FY20E核心每股EPS + 575卢比。我们对该股有持有建议。
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