开动印钞机为何挡不住美国经济下滑？

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来源：玉渊谭天

由新冠肺炎疫情冲击引致的萧条经济学正在美国回归。

根据美国经济分析局数据，第二季度美国经济数据年化收缩高达32.9%，这一降幅尽管比经济学家们稍早前34.1%的预期要小一些，但仍是战后最大降幅；若以环比口径，则当季美国经济收缩幅度为9.5%，格外惨淡。

回看这半年，美国在疫情防控上的“淡漠”与复苏经济的“急迫”形成了鲜明对比。除了推动复工复产，美国印钞机大开，前所未有的经济刺激政策，让人瞠目。

优先经济，结果“双输”。美国的“抗疫经济学”有哪些得与失？谭主跟不少熟悉美国经济和金融的专家学者聊了聊。章玉贵的见解让人印象深刻，他是上海外国语大学国际金融贸易学院院长，著有《美元的逻辑》一书，对美国金融政策非常熟悉。

从“直升机撒钱”说起，章玉贵重点分析了美国的财政和货币政策。以下是谭主与章玉贵的对话全文。

谭主：不少新闻用“史上最差”形容美国经济，从比较维度看，如何评价第二季度美国经济数据？

章玉贵：看起来温文尔雅的美联储主席鲍威尔在今年三月掀起救市狂飙，祭出了以无限量QE为标志的“直升机撒钱”等超常规政策，仍然难以挽救美国经济的深幅下挫趋势。

与2008年国际金融危机造成的美国经济衰退不同，本次疫情带来的冲击几乎找不到基线场景；或者说，这是美国根本来不及做应对预案的即刻瘫痪型外部冲击；病毒对人类生存与生产生活的侵害，将致命威胁与恐慌发酵形成的双风险螺旋演绎到另类的淋漓尽致并对各国供给侧与需求侧同时造成冲击。

谭主：美国确实出台了不少超常规政策，这些“超常规”超在何处？

章玉贵：白宫为阻止本国经济与金融体系崩溃以及维系国计民生之需把财政和货币政策工具箱里的各种工具都翻出来了。美联储更是无上限启动量化宽松政策，使得其资产负债表从疫情爆发之前的3.8万亿美元迅速飙升至七月末的7万亿美元。早已负债累累的美国，本次拿来救市、救企业和救人的钱，其实就是开动印钞机发绿票子。而迄今为止，无论是美联储主席鲍威尔还是财政部长姆努钦，都不敢保证美国未来不发生通货膨胀。但经济学家们早已做过严谨的测算，美联储自1913年成立以来，美元已经贬值了100多倍。所谓钱到底值不值钱，普通老百姓最有感知。

梳理疫情蔓延以来美国祭出的货币与财政应对措施，主要有以下几类：一是为稳住市场情绪而投放流动性，二是直接援助乃至接管因受疫情冲击而面临破产的企业，三是为直接救助底层百姓，等等。就第一个动作而言，不少经济学家认为，如果美联储在今年3月份不紧急开闸大规模放水，可能美国股市早就腰斩了；而第二类救助措施，尽管严重背离了“黑板经济学”原理，但作为美国政府，如果在核心企业面临破产的关键时刻袖手旁观，无异于政治白痴。至于第三类举措，尽管被一些美国富人代表嘲笑，但所谓站着说话不腰疼。由于美国老百姓普遍存在的低储蓄偏好，使得他们在面对新冠疫情带来的大规模失业潮冲击面前几乎没有防御韧性。这个时候，政府直接发钱才是硬道理。

谭主：这些“超常规”手段背后，是什么样的经济政策思维？

章玉贵：由于事先没有预案，导致美国政府迄今为止所释放的各种应对之策，不可能做到一一精准，有的甚至是带有强烈利益偏好的政策刺激。在技术层面上具有无限流动性投放能力的美联储，为稳住市场，早已突破了传统货币理论的约束边界，事实上无上限拥抱近年来备受争议的现代货币理论（MMT）。

因为根据MMT倡导者的政策逻辑，为刺激经济发展，稳定社会就业，政府只要是以本国货币举债，通胀率没有失控，就不用担心赤字问题，政府完全可以通过印钱来还债。央行则可以突破“最后贷人”及“最低零利率”的传统限制，必要时实施“负利率”政策，以直接零利率购买财政发行的结构性债券，或直接向小企业等需要扶持的特定对象发放贷款。

概而言之，掌握货币水龙头的美联储，在国家经济面临系统性风险重大冲击时，似乎可以也应当扮演“终极拯救者”角色。只是在信贷扩张已在很大程度上支撑着经济信心的后工业化时代，美联储承担的角色越重，就越意味着债务风险的不断累积。经济发展史已经证明：债务安排既是一国经济增长的重要推手，更是导致新一轮危机的渊薮。

谭主：美国经济复苏有哪些不确定性？

章玉贵：美国经济经历的战后最大衰退，并非由于美国经济基本面显著恶化或者金融失衡引起的。这也意味着只要疫情能够得到全面控制，则经济常态化的恢复时间将不会太久。已有不少专家在憧憬疫情结束后随之而来的报复性增长。

问题是，美国新增感染数量依然惊人，谁也无法保证在感恩节之前能够控制住疫情。美联储本周三发出警告说，世界最大经济体的命运将“在很大程度上取决于疫情进程”。因此，在疫苗问世之前，任何对美国经济复苏前景的乐观预期都建立在假设性前提基础之上。即便疫苗能够尽快问世并大规模应用，恐怕也无法立即消除民众在经过新冠病毒大规模入侵之后产生的巨大心理阴影。