晨鸣纸业半年报发布高负债难题待解
吕明侠 每日财报
日前，造纸业的龙头企业——晨鸣纸业（000488.SZ）发布了半年度业绩。半年报显示，晨鸣纸业实现营业收入136亿元，同比增长1.88%；实现净利润5.16亿元，同比微增1.88%。
单从这份报告来看，晨鸣纸业在疫情冲击下，营收、净利润还能微增，着实不错。但是如果再详细的分析，《每日财报》注意到，上半年公司业绩微增主要是获得了政府一笔高达7.67亿元的补助。
如果按照扣非净利润来计算的话，晨鸣纸业上半年该项收入同比大幅下滑77.61%，由去年同期的3亿元下滑至今年的6788万元。
事实上，晨鸣纸业近年发展现状不利，频现流动性危机。今年7月份，公司还引入战略投资——东兴战投，来解决公司严重的资金短缺情况，但从半年报的公布的数据来看，杯水车薪。
引入战投 债务风险仍存
近年来，晨鸣纸业虽为行业龙头，但却因热衷搞多元化而闻名，也因此受伤不已。
为解决流动性问题，7月17日，晨鸣纸业公告称，其控股子公司寿光美伦拟引进东兴投资进行增资扩股，增资金额为人民币3亿元。公告显示，寿光美伦增资前估值57亿元人民币，增资后东兴投资将持有寿光美伦5%股份，寿光美伦仍为晨鸣纸业的控股子公司。
增资后，《每日财报》注意到，二季度末，晨鸣纸业流动比率为82.81%，速动比率为72.80%，资产负债率为73.49%，相比一季度末有所上升，仍然存在较大的债务风险。
事实上，晨鸣纸业自2014年以来，其财务杠杆率一直保持在70%以上，债务排雷仍然任重而远。
值得注意的是，今年6月末由于对永续中票“17鲁晨鸣MTN001”不行使赎回权，并重置利率问题，晨鸣纸业在债券市场引起热议。
有市场评论称，虽然期满不赎回永续债并不算是债务违约，但不行使永续中票赎回权，将对晨鸣纸业的直接及间接融资形成负面影响，进一步推升融资成本，加大流动性压力并削弱其再融资能力。
但公司曾对《每日财报》表示，按照募集说明书中约定的重置规则发布适用于首个利率重置日的票面利率，目前测算跟公司3年期债券融资成本差不多，不能算是债务违约。
利息严重超支，资金现流动性危机
晨鸣纸业前身为成立于1958年的寿光造纸厂。1987年，寿光造纸厂因连续亏损和1100多万元的负债，处于倒闭边缘。在当时厂长陈永兴的带领下，造纸厂贷款1000多万元进行技术改造，改制后很快实现扭亏为盈。
此后，晨鸣纸业快速发展，创造了令全国造纸行业瞩目的奇迹，有“中国纸业航母”之称，，是全国唯一一家A、B、H三种股票上市公司。单纯的造纸业早已不能满足晨鸣纸业扩张的野心。
近年来，晨鸣纸业逐步走上多元化发展之路，2012年成立海鸣矿业涉足采矿业；2014年发力融资租赁业务；2017年进入房地产行业；2018年收购鸿泰地产。但一连串的动作之后，再加上造纸行业景气度持续波动，晨鸣纸业的资金链开始承压。
单就2019年，晨鸣纸业计提信用减值损失10.34亿元，其中融资租赁款坏账损失就高达5.24亿元。
财报显示，从2014年开始，晨鸣纸业的资产负债率就突破了70%，并在此后居高不下。2019年报显示，其报告期末的负债总额已达到了716.19亿元，尽管数字相较于2018年期末已经有所回落，但其资产负债率依旧高达73.11%。
公司曾对《每日财报》表示，负债率高原因主要是近几年新投资制浆、造纸项目近200亿元，未来无重大项目建设支出，负债率会有所下降。
持续高企的负债也让晨鸣纸业的利息支出居高不下。2019年财报显示，公司利息支出35.7亿元，相较于16.57亿元的净利润，是其两倍有余。
进入2020年，晨鸣纸业资金流紧张情况依旧延续。截至2020年一季度末，晨鸣纸业总资产为968.49亿元，净资产263.43亿元，总负债705.06亿元，资产负债率72.8%。其中包括流动负债520.5亿元，短期借款371.6亿元。
最新的半年报显示，晨鸣纸业总负债为990.34亿元，总负债727.82亿元，资产负债率73.49%。其中，流动负债569.34亿元，短期借款385.54亿元。
不过对于可用资金情况，公司曾对《每日财报》表示可用资金充足，完全可以应对债务到期。
但根据《每日财报》发现，截至6月末，晨鸣纸业共有货币资金为人民币193.02亿元，其中有187.2亿元已经作为银行承兑票据、信用证、银行借款的保证金以及存款准备金，属于受限现金，能用来偿还上述借款的只有不足6亿元。
或者这才有了近期晨鸣纸业选择不赎回“17鲁晨鸣MTN001”等9只存续债券，虽然暂时缓解了债券方面的压力，但面对紧绷的资金链，巨额的现金缺口，居高不下的负债率，晨鸣纸业未来又在哪里呢？对此《每日财报》将持续关注。
