张忆东：海外机构聚焦美国大选 非美股市更具相对收益

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【兴证张忆东团队】海外机构聚焦美国大选，非美股市更具相对收益——A港美股行业动态跟踪

来源：张忆东策略世界

投资要点

一、中国股市（A股+港股）行业动态跟踪

1.1、行业估值分位数水平（截至8月14日）：A股市净率：食品饮料（100%）、休闲服务（98%）、电子（94%）、医药生物（88%）、家用电器（84%）、建筑材料（74%）、国防军工（73%）、计算机（72%）、电气设备（68%）、通信（63%）、非银金融（63%）、机械设备（53%）、化工（46%）、交通运输（43%）、汽车（31%）、有色金属（30%）、传媒（26%）、商业贸易（23%）、纺织服装（22%）。港股市盈率：资讯科技业（76%）、地产建筑业（74%）、原材料业（47%）、综合业（38%）、工业（33%）、公用事业（33%）、电讯业（22%）、能源业（18%）、金融业（14%）（医疗保健（42.4倍）、必需性消费（31.7倍）、非必需性消费（37.1倍）不在比较范围）。港股市净率：资讯科技业（85%）、原材料业（41%）、工业（37%）、地产建筑业（31%）、其余行业皆低于5%（恒生非必需性消费（2.2倍）、必需性消费（3.9倍）、医疗保健（4.2倍）不在比较范围）

1.2、“互联互通”周动态跟踪（20200810-20200814）：北向资金主要流入非银行金融、计算机和医药，流出建材、农林牧渔和通信。南向资金主要流入食品饮料、餐饮旅游和计算机，流出医药、电子元器件和汽车。

1.3、重点行业动态聚焦

行业动态：1）国家发改委发布《汽车零部件再制造管理暂行办法（征求意见稿）》；2）国家发改委：继续推动景区门票降价；3）文旅部印发《剧院等演出场所恢复开放疫情防控措施指南》（第三版）；4）商务部出台《关于开展便利店品牌化连锁化三年行动的通知》；5）商务部：对印度进口单模光纤继续征收反倾销税，实施期限为5年；6）特朗普签发新行政令：字节跳动剥离 TikTok 时间延长至90天。

1.4、重点行业观点集锦——兴业证券行业分析师观点摘要（更多详见正文）

电新朱玥（金麒麟分析师）：板块再现上行信号，继续推荐光伏板块；交运龚里（金麒麟分析师）/张晓云（金麒麟分析师）：首款疫苗注册成功，航空需求有望加速恢复；海外TMT洪嘉骏：智能机7月需求尚未回升；存储行业下调展望，华为规划自制半导体；游戏行业持续超预期；计算机蒋佳霖：云计算有望持续戴维斯双击；军工石康（金麒麟分析师）：战略看多，低估值平台公司宜择机布局；大浪淘沙，高成长优质标的最行稳致远；社服刘嘉仁（金麒麟分析师）：多地倡导杜绝餐饮浪费，家居连锁经营数据回暖明显。

二、美股映射

2.1、美股行业PE分位数：工业（100%）、核心消费品（100%）、非核心消费品（99%）、房地产（97%）、公用事业（97%）、原材料（94%）、金融（93%）、信息技术（91%）、电信服务（88%）、医疗（57%）。（主要科技股和中概股最新估值水平见正文）

2.2、近一周海外机构观点摘要：海外机构聚焦美国大选，非美股市更具相对收益

Amundi：中短期来看，新兴市场、不包括日本的太平洋地区和欧洲的股市表现可能会更好。

AllianzGI：建议增持北亚股市（中国大陆、香港、台湾和韩国），对南亚和东南亚股市（印度、印度尼西亚、菲律宾、泰国和马来西亚）保持谨慎

Aberdeen Standard：预计拜登将采取更具战略性的多边贸易政策方针，尤其是改善美国与欧盟的关系，以及对美中关系进行战略评估

Schroders：拜登获选将重塑美国的气候领导者地位，为电动汽车、可再生能源、氢能源、电池存储等行业的大幅增长增添巨大动力

风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险

报告正文

一、中国股市（A股港股）行业动态跟踪

1.1、A股港股行业估值比较

A股行业估值

截至8月14日，行业估值从市盈率 TTM的角度，特征如下（以下涉及分位数时，其历史区间为2011年第一个交易日至今）：

食品饮料（100%）、休闲服务（99%）、汽车（99%）、医药生物（98%）、家用电器（96%）、计算机（91%）、交通运输（79%）、电子（76%）、电气设备（72%）、纺织服装（71%）、非银金融（70%）行业市盈率TTM 处于相对较高分位数水平。

传媒（67%）、通信（66%）、国防军工（65%）、机械设备（58%）、化工（57%）、商业贸易（56%）、有色金属（55%）、公用事业（52%）行业市盈率TTM 处于相对居中分位数水平。

建筑材料（38%）、银行（32%）、建筑装饰（27%）、房地产（15%）行业市盈率TTM处于相对较低分位数水平（括号内为其分位数数值）。

行业估值从市净率的角度，特征如下（以下涉及分位数时，其历史区间为2011年第一个交易日至今）：

食品饮料（100%）、休闲服务（98%）、电子（94%）、医药生物（88%）、家用电器（84%）、建筑材料（74%）、国防军工（73%）、计算机（72%）行业处于横向相对较高水平。

电气设备（68%）、通信（63%）、非银金融（63%）、机械设备（53%）、化工（46%）、交通运输（43%）行业市净率处于横向相对居中水平。

汽车（31%）、有色金属（30%）、传媒（26%）、商业贸易（23%）、纺织服装（22%）、房地产（13%）、公用事业（11%）、建筑装饰（8%）、银行（4%）行业市净率处于相对较低分位数水平（括号内为其分位数数值）。

从ROE TTM的角度，特征如下：

建筑材料（77%）、国防军工（72%）、电气设备（71%）、电子（66%）、房地产（66%）、食品饮料（61%）、机械设备（61%）行业处于横向相对较高水平；

通信（52%）、非银金融（37%）、有色金属（35%）、化工（34%）、家用电器（23%）和商业贸易（19%）行业处于横向相对居中水平；

传媒（5%）、休闲服务（3%）、计算机（2%）、银行（2%）、建筑装饰（2%）、公用事业（2%）、交通运输（1%）、汽车（1%）、医药生物（不到1%的水平）、纺织服装（不到1%的水平）行业处于横向相对较低水平。

港股市场估值

截至8月14日，从市盈率（TTM）的角度，行业估值分位数特征如下：

资讯科技业（76%）、地产建筑业（74%）、原材料业（47%）、综合业（38%）、工业（33%）、公用事业（33%）、电讯业（22%）、能源业（18%）、金融业（14%）（注：行业括号内百分比数值为2011年以来行业当前最新市盈率所在分位数）

恒生医疗保健业（42.4倍）、恒生必需性消费业（31.7倍）、恒生非必需性消费业（37.1倍）。

从市净率的角度，资讯科技业（85%）、原材料业（41%）、工业（37%）、地产建筑业（31%）、其余行业皆低于5%。恒生非必需性消费业为2.2倍、必需性消费业为3.9倍、医疗保健业为4.2倍。

1.2、“互联互通”动态跟踪

北向资金（周度20200810-20200814）

主要流入非银行金融、计算机和医药；

主要流出建材、农林牧渔和通信。

周度前十大净买入个股为东方财富、招商银行、京东方A、中国平安、海康威视、智飞生物、长春高新、复星医药、药明康德、海通证券；

周度前十大净卖出个股为恒生电子、格力电器、信维通信、五粮液、大华股份、歌尔股份、海螺水泥、正邦科技、立讯精密、恒瑞医药。

南向资金（周度20200810-20200814）

主要流向食品饮料、餐饮旅游和计算机；

主要流出医药、电子元器件和汽车。

周度前十大净买入个股为美团点评-W、腾讯控股、思摩尔国际、银河娱乐、小米集团-W、中国联通、海底捞、石药集团、海尔电器、中国电信；

周度前十大净卖出个股为天能动力、比亚迪电子、BRILLIANCE CHI、金蝶国际、中国建材、瑞声科技、微创医疗、中国银行（维权）、中国生物制药、中芯国际。

1.3、行业要闻及兴业证券行业分析师事件点评

行业动态简述如下（详细内容见附表）：

国家发改委发布《汽车零部件再制造管理暂行办法（征求意见稿）》

国家发改委：继续推动景区门票降价

国务院：加大对劳动密集型企业支持力度

文旅部印发《剧院等演出场所恢复开放疫情防控措施指南》（第三版）

商务部印发《关于开展便利店品牌化连锁化三年行动的通知》

商务部：对印度进口单模光纤继续征收反倾销税，实施期限为5年

浙江：《浙江省培育建设“未来工厂”试行方案》印发

河北：《河北省区块链专项行动计划（2020-2022年）》印发

海南：《智慧海南总体方案（2020-2025年）》印发

湖南：发布“数字新基建”100个标志性项目名单

云南：《云南省加快新能源汽车产业发展和推广应用若干政策措施的通知》印发

特朗普签发新行政令：字节跳动剥离TikTok 时间延长至90天

1.4、重点行业观点集锦——兴业证券行业分析师观点

【兴证电新朱玥 20200817】《板块再现上行信号，继续推荐光伏板块》

新能源发电：光伏板块，需求景气叠加供给缺口，产业链价格上行，且近2周有望企稳，在不抑制需求的情况下，价格上涨将增厚高效产品龙头公司利润。风电板块，电网消纳空间36.7GW超预期抢装规模可期，基本面及业绩确定性高。推荐：通威股份、隆基股份、爱旭股份、大全新能源（海外）、新特能源（海外）、日月股份等。

新能源汽车：下半年新能源汽车海内外共振，持续推荐海外供应链以及特斯拉供应链，推荐全球供应链核心标的：宁德时代、恩捷股份、璞泰来、宏发股份、当升科技、科达利、先导智能（机械覆盖）等。

电力设备：预计2020年国网电网投资额将达到4600亿元，同比增速（扣除农网）已接近20%。继续首推龙头国电南瑞，建议关注带电作业机器人龙头亿嘉和、电力物联网核心标的国网信通，建议关注特高压弹性标的许继电气、平高电气。

工业控制：国内工控龙头市场份额快速提升，预计公共卫生事件过后业绩将加速修复。推荐宏发股份、汇川技术，建议关注麦格米特。

【兴证汽车戴畅（金麒麟分析师） 20200816】《7月汽车销量双位数增长，特斯拉稳居纯电销量 Top1》

7 月乘用车持续复苏，商用车板块高景气延续。

7 月特斯拉稳居纯电销量 Top1，造车新势力销量同比大幅增长。

乘用车 20Q3 复苏延续，重卡预计高景气持续，预计相关板块将迎来业绩与估值双重修复。8 月下旬即将进入中报密集发布期，建议关注因上半年海内外公共卫生事件冲击业绩承压后续迎来边际改善以及中报业绩超预期的相关标的。同时预计 Q3-Q4 乘用车复苏延续，重卡维持高景气度，新能源与智能驾驶孕育细分成长机会，建议继续围绕内需布局优质汽车资产：1）高景气有望持续的重卡行业：中国重汽、潍柴动力、威孚高科；2）特斯拉产业链：拓普集团、三花智控、华域汽车、岱美股份，旭升股份、凌云股份；3）受益乘用车销售回暖：长城汽车、长安汽车、广汇汽车；4）智能驾驶：科博达、德赛西威、伯特利。

【兴证交运龚里/张晓云20200816】《首款疫苗注册成功，航空需求有望加速恢复》

交通运输核心资产低位正是布局良机：

快递：头部集中趋势加快，推荐政策利好明显、业务量大幅增长的顺丰控股，和电商快递龙头韵达股份；

航空：关注需求后置以及供给增量锁住带来的反弹机会，重点关注春秋航空、华夏航空；

公路：业绩成长及确定性角度推荐山东高速、宁沪高速、粤高速；

机场：重视机场免税渠道价值，中期继续关注产能投放+空域放开带来一线机场利用率提升的新周期，关注上海机场、白云机场、美兰空港；

供应链： 关注厦门象屿、物产中大、建发股份等公司的估值修复机会

航运：外需恢复势头向好，集运需求回升，叠加旺季因素，运价维持高位，中远海控将直接受益，建议重点关注；油运中期关注油运供给端优化，关注中远海能、招商轮船；

组合推荐：顺丰控股、韵达股份、春秋航空、上海机场、中远海控、东百集团、山东高速。

【兴证海外TMT 洪嘉骏 20200816】《智能机7月需求尚未回升；存储行业下调展望，华为规划自制半导体；游戏行业持续超预期》

半导体：存储大厂调低需求预期，华为或成为半导体制造生力军。我们此前判断，存储行业有较高成品库存，下半年需求将出现调整；近日美光示警Q3营收或不及预期，华邦电、南亚科等台厂预期服务器、网通等客户或面临2-3个月的库存调整期，预估下半年表现将环比持平。在半导体国产化方面，华为宣布全方位扎根半导体基础研究和精密制造，结合鸿蒙开源架构，打造软硬件结合的半导体生态。我们判断，华为的半导体供应在9月中之后或出现压力，建立半导体自制能力与本土芯片设计公司的协作，将同步加速进行。

互联网：Q2游戏公司业绩普遍超预期，广告略回暖但仍承压。下半年手游pipeline较上半年更丰富，叠加暑期效应，我们判断游戏公司业绩将持续亮眼。广告方面，行业景气尚未完全回温，在社交领域效果广告仍是广告主追求ROI的优先选择。

投资建议：受益新机备货需求，智能机出货或在 8月反弹；近期外部形势演化或持续压制相关的硬件与通信板块；海思业务安排或在年底逐步明朗，国内晶圆代工的先进制程需求或受影响，然国产化仍是半导体的长期逻辑。信创产业与互联网+等领域具有较高需求可见度。推荐关注：美团、比亚迪电子、腾讯控股、小米集团、ASMPT。

【兴证计算机蒋佳霖 20200816】《云计算：有望持续戴维斯双击》

核心观点：半年报将进入密集披露期，关注业绩上行类龙头。

8月中下旬，板块将进入半年报密集披露期，预计业绩表现将成为影响股价的重要因素。建议从两维度进行重点布局：1）业绩确定性较强的高景气板块，典型代表云计算、互联网、Fintech等板块，短期回调带来良好买入机会；2）三季度业绩有望迎来拐点的板块，典型代表信创、网络安全等板块，伴随招投标的加速推进，行业增速有望进入上行拐点。

海外云计算巨头迎戴维斯双击，国内云计算有望受益海外映射。海外云巨头二季度财务数据显示，云业务在各自整体业务中均属于增速较为亮眼的板块。云业务在弱宏观经济背景下体现出较强的抗周期属性，在美股市场被给予更高溢价，产业龙头公司实现了业绩、估值双升。伴随国内云计算公司半年报的陆续发布，同样有望迎来戴维斯双击行情。云ERP板块作为云计算中占比最高的核心赛道，有望充分受益于云计算的高景气，持续看好该产业链投资机会，标的包括：鼎捷软件、用友网络、金蝶国际。

【兴证通信 20200816】《新基建继续加速，5G数通相互呼应》

5G设备端：考虑到Q4、2021年海外及国内更大规模5G建设需求及700M增量市场，应对华为等5G主设备产业链抱有信心；受短期市场波动业绩确定“错杀”优质标的，迎来加仓布局机会，持续看好5G主设备龙头中兴通讯、烽火通信。

5G应用端：长期来看，从5G设备到应用仍将是下一阶段通信投资主线。疫情加速云视频逐步走向普及，亿联网络上半年会议产品同比增长41.51%已经印证。公司战略布局云办公终端业务，打造全新增长极，伴随SIP、VCS、云办公终端三驾马车持续发力，公司未来增长可期。

光模块：我们对下半年光模块行业景气度继续保持乐观。行业进入高增长通道，国内厂商在电信和数通两个市场抢占海外厂商市场份额，二线厂商在高端产品市场全面崛起，继续战略看好光模块板块，坚持一线和二线龙头并重的投资思路；重点推荐新易盛、天孚通信、中际旭创和剑桥科技，看好太辰光、光迅科技、博创科技、华西股份和华工科技，关注光芯片标杆企业仕佳光子。

IDC：短期来看，新基建政策下，供给端的边际放松有望驱动行业增速提升，中期，5G和云计算仍为行业增长的核心，高景气度有望持续。

本周重点推荐：亿联网络、新易盛、天孚通信。

【兴证电子谢恒 20200815】《继续看好面板涨价周期，消费类电池仍然被低估》

韩厂4季度确定性退出后，京东方和TCL科技市占率将超过50%。京东方和TCL科技将迎来盈利持续改善，目前和行业相比也是历史少有的估值折价，我们认为面板行业将迎来持续的价值回归，继续看好京东方、TCL科技和深天马。

我们一直认为消费类的电池是非常好的行业，由于涉及到安全性，隐形壁垒非常高，这意味着有充分的定价权和良好的行业格局，最近5年行业就只剩下欣旺达和德赛电池。我们认为欣旺达和德赛电池仍然被市场低估。

我们认为欣旺达动力电池业务也在持续突破，公司近期公布了入选东风柳汽供应商资格，雷诺日产的“115.7万台”电池订单和易捷特X项目“36.6万台”订单将于今年下半年和明年逐步出货，两个“百亿”订单出货在即。HEV的先发优势是公司持续斩获新订单的重要跳板，目前公司尚有部分欧美头部车企供应商资格认证正在进行中，后续新客户值得期待，公司动力电池扭亏在即。

【兴证家电 20200816】《行业推荐和公司层面观点》

优先看好空调板块：短期看好美的数据领先带动美的股价走高；中期看好格力、海尔改革带来企业治理能力提升，预计需要半年才能看到改革破冰、出现成效，因此投资者需要耐心，保持乐观。

重点推荐：美的集团、格力电器、海尔智家。

【兴证军工石康 20200817】《战略看多，低估值平台公司宜择机布局；大浪淘沙，高成长优质标的最行稳致远》

展望未来6-12个月，随着行业需求持续获得验证、订单逐步落地、财务报表逐季兑现，市场对军工行业基本面的认知和消化将愈加充分，具备核心资产属性的高成长优质标的将获得持续估值溢价，筹码也将愈加稀缺。

展望未来2~3年，随着战略环境趋势性变化的逐步明朗，基本面扎实的平台型标的估值水平有望再上台阶。

继续战略看多军工板块，自下而上选股是关键。高成长优质标的关注爱乐达、菲利华、鸿远电子、航天电器、中航高科、中简科技、铂力特、睿创微纳、钢研高纳、七一二、紫光国微、西部超导、三角防务、宝钛股份、中航沈飞、洪都航空、航天彩虹、盟升电子、北摩高科、光威复材、天箭科技等，平台类公司重点关注中航机电、中国海防、中航电子、航发动力、国睿科技、中直股份等。

【兴证机械石康 20200816】《工程机械景气度维持，光伏产能建设加速》

国内工程机械维持高景气度，国外市场需求逐步恢复。我们建议继续配置工程机械板块，重点推荐产业链内核心配套企业恒立液压，推荐三一重工、中联重科、艾迪精密。国内主要叉车制造商杭叉集团和安徽合力2020上半年业绩跑赢全行业，在“机器换人”和叉车电动化、智能化背景下有望继续保持领先行业的增速。我们继续重点推荐塔机租赁龙头建设机械及高空作业平台龙头浙江鼎力。

理性看多新兴行业产能扩增中的设备端投资机会，推荐关注锂电、半导体、光伏方向。1）本周CATL宣布将以证券投资方式对境内外产业链上下游优质上市企业进行投资，投资总额不超过190.67亿元。CATL此举将助力锂电产业梯队加速成长，绑定主流产业链的锂电设备厂商将获得优势闭环下的迭代增益，标的方面建议择机配置杭可科技、混改先锋赢合科技。2）华为产业链遭受外部环境影响，半导体设备国产化迫在眉睫，国产技术相对成熟的ATE、清洗方向有望充分受益，推荐关注模拟ATE龙头华峰测控，布局至纯科技；刻蚀、镀膜、光刻等价值占比突出的主工艺方向仍是设备端技术推进的战术重心，推荐关注北方华创、中微公司。3）光伏产业链产能建设延续近期火热状态，推荐迈为股份、晶盛机电、捷佳伟创。

【兴证海外物业管理宋健 20200816】《中期业绩高速增长》

中期业绩高速增长：物管公司业绩的高速增长主要受益于公司通过“内生+收并购+外拓“的方式迅速提升在管规模，同时业主增值服务和非业主增值服务收入稳定增长，公司整体运营效益的提升，带动收入和利润双升。

4家物管公司获调进入港股通：该调整自9月7日起生效，预计届时永升生活服务、宝龙商业、时代邻里和建业新生活将成为深港通标的，而中海物业同时成为沪港通标的。

物业管理行业在未来3-5年仍然享受4大规模红利：1）房地产行业的集中度提升带动物管行业的集中度提升；2）资产证券化加速了行业的收并购整合；3）当前物管公司加大外拓力度，从住宅物管向多元物业业态拓展；4）物管公司在房地产全价值链上下游拓展增值服务。行业的规模红利仍在持续。

高成长高确定性是板块的主旋律。物管公司经营稳健，现金流健康，不受行业周期性波动影响。行业首选中海物业、永升生活服务、绿城服务，推荐关注时代邻里、雅生活服务、宝龙商业、碧桂园服务、新城悦服务。

【兴证海外教育宋健 20200817】《天立教育获入港股通指数，中期业绩集中披露》

天立教育获纳入港股通指数：8月14日，天立教育获纳入恒生港股通指数、恒生港股通中小型指数、恒生港股通小型股指数、恒生港股通中国内地公司指数、恒生港股通非AH股公司指数、恒生消费品制造及服务业指数。

长期坚定看好教育行业，行业标的日渐丰富：受益于独立学院转设及专升本、高职扩招，推荐希望教育、宇华教育、中教控股、中国科培，以及职业教育标的中国东方教育。美股推荐教培行业龙头好未来、新东方。中长期继续强调教育行业三不变：教育板块稳定增长现金牛的行业特点不改变，高中大学入学率仍低、公办学历教育资源趋紧的行业格局不改变，精选教育标的办学质量优、学生升学就业有保障的公司实力不改变。

【兴证传媒丁婉贝 20200816】《调整出现买入良机，继续推荐绩优龙头》

投资建议：暑期文娱行业进入产品释放期，临近中报握紧核心资产，建议重点把握有业绩的视频、游戏、电商产业链公司，关注广告媒体。

视频：保持当前长视频格局两大两小的格局判断，重点推荐芒果超媒；

游戏：短期来看游戏行业迎来产品周期驱动暑期旺季，游戏出海+买量驱动精品研发+发行格局改善将成为中期投资主线，而云游戏有望成为游戏龙头公司长期发展主线。重点推荐研发型龙头完美世界、三七互娱、吉比特和世纪华通，以及港股心动公司；

电商产业链：随着物流等逐步恢复，电商产业链快速修复，看好电商产业链，推荐壹网壹创、值得买；

广告媒体：复工复产、国家消费鼓励政策出台，后续业绩回暖。建议关注分众传媒；

新基建：大数据对公共服务的价值获最高领导人认可，建议关注后续政策动态，推荐每日互动。

【兴证非银许盈盈 20200816】《7月上市险企寿险增速分化，关注8月末创业板注册制落地》

保险：

从近两个月的情况看，寿险负债端边际上仍在改善，但改善幅度略低于市场预期，近期大多险企将部分精力投向了增员，预计Q3代理人规模整体上将有一定的增长，结合质的提升，共同推动保费的增长，同时重点关注10月后各家险企的开门红节奏。

保险股估值仍低于中枢，投资端超预期是估值修复的重要催化剂，同时我们对负债端仍保持相对乐观的态度。目前保险板块对应2020年0.64-1.12倍PEV的估值仍处于相对低位。长端利率的回升结合权益市场整体表现较好，投资端超预期仍是估值修复的重要催化剂，负债端关注边际改善的幅度。个股上，我们推荐新华保险、中国平安。

券商：

券商基本面+政策面利好预期并存，关注8月24日创业板注册制落地。基本面上，券商收入及利润端保持较高增速，盈利能力持续上修；政策面上，监管层支持券商发展直接融资市场及行业内并购重组，未来行业政策利好将延续。本周监管明确了证券公司租用第三方网络平台开展业务的相关规定，为券商增加了客户导流途径，同时创业板注册制将于8月24日正式落地，届时涨跌幅限制将同步放宽，值得期待。个股方面，我们持续推荐华泰证券、国金证券以及东方财富。

【兴证海外非银张博 20200816】《上市险企7月寿险保费承压，券商资管业务继续向主动管理转型》

保险：

本周，险企7月保费数据披露，寿险承压，财险双位数增长。新华保险从2019年四季度开始恢复银保趸交业务，2019年11月至今的保费增速持续领先。建议投资者关注新华保险及中国平安。

券商：

券商资管继续向主动管理转型，政策利好资管大集合公募化改造。8月10日中国基金业协会公布了2020年第二季度资管业务的相关数据，多家券商主动管理资产规模增长，主动管理规模占比较去年同期均有显著提升。7月31日，证监会发布的《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法》（征求意见稿）优化了公募牌照制度，券商资管牌照申请有望放开。资管新规推动通道业务持续收缩，调整基本完成。建议投资者积极关注中金公司和中信证券。

【兴证食饮赵国防 20200816】《从苏皖市场差异比较看今世缘成长性》

我们认为苏酒会呈现竞合状态，洋河的调整不会对今世缘的成长性产生负面影响，反而苏酒品牌力的提升、区域的拓展利于今世缘的发展。

对于白酒板块，我们延续前期投资观点，认为三季度以后白酒景气度持续回升，当前具有较高估值性价比，继续推荐名酒。中秋旺季临近，白酒消费场景重现、补偿性消费到来，板块催化明显，重点推荐业绩处于释放期、疫情应对及时、中报表现靓丽的今世缘，古井汾酒回调后更有性价比，对于低估值、改善逻辑明显的洋河、老窖建议重点左侧布局，业绩确定性强的茅五持续推荐，对于轻装上阵的水井坊建议重点关注。

非洲猪瘟、新冠疫情交汇下，将会是双汇基本面迎来突破的契机。短期可以看到肉制品动销提速及盈利大幅提升、高猪价下的进口肉弹性；中长期可盼猪价下跌时肉制品的戴维斯双击、屠宰市占率受益行业加速整合后的提升。

【兴证社服刘嘉仁 20200816】《多地倡导杜绝餐饮浪费，家居连锁经营数据回暖明显》

社服：

在海外疫情形势依旧严峻，中美关系负责多变背景下，国家领导提出我们要逐步形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，持续看好国内下半年旅游需求复苏，随着海南旺季逐步到来，数据将持续提升，重点建议布局：1）免税及相关：中国中免、王府井、格力地产、凯撒旅业及海南本地牌照预期海汽集团等；2）需求复苏改善：锦江酒店、广州酒家、首旅酒店、天目湖、中青旅、宋城演艺；

商贸：

预计到8月份，商用、乘用车将继续在政策推动下维持良好增长，生活类消费品数据同样将持续改善。推荐物价驱动效应的家家悦、红旗连锁、永辉超市、步步高；推荐7月份销售恢复情况显著好转，三季度需求持续释放的居然之家；推荐免税牌照打开业务空间的王府井、国改提效预期的重庆百货、疫情影响逐渐减弱并具备坚实供应链基础的爱婴室；建议关注跨境电商标的小商品城、跨境通、星徽精密、天泽信息。

【兴证纺服赵树理 20200817】《7月份国内零售情况向好，出口订单持续复苏》

①短期来看，疫情对纺织服装行业影响比较大。②中长期看，我们推荐太平鸟和森马服饰。

品牌服饰：随着国内疫情逐渐好转，终端零售环境趋稳，森马服饰七月份恢复到去年的九成以上；太平鸟的可比同店在六月份恢复正增长，七月份维持了稳定的增长趋势，表现持续优于行业。

纺织制造：海外的订单逐渐回暖，健盛集团的棉袜订单在7月份恢复到同比9成，无缝恢复到同比7-8成的水平；百隆东方的国内的产能利用率也随着中游制造行业的订单回暖恢复到80%以上。从中长期的角度来看的话，我们推荐行业龙头健盛集团，目前棉袜出口值占比只有2.5%，看好健盛在海外疫情过后，市占率会有提升。

二、美股映射

2.1、行业估值特征

截至8月14日，行业估值特征如下：

工业（100%）、核心消费品（100%）、非核心消费品（99%）、房地产（97%）、公用事业（97%）、原材料（94%）、金融（93%）、信息技术（91%）、电信服务（88%）、医疗（57%）。（注：括号内百分比数值为对应行业预测市盈率于1990年以来的分位数）。

截至8月14日，纳斯达克市值靠前科技股、富时中国N股指数市值靠前公司估值见下表：

2.2、海外买方机构投资者观点

近期买方机构有关行业、大类资产配置相关观点如下：

【Amundi 20200810】《2020Q3资产类别收益预测》

中短期来看，新兴市场、不包括日本的太平洋地区和欧洲的股市表现可能会更好。

中期之后，美股可能会恢复其在发达市场中的地位；同时，预计新兴市场股市将因全球贸易的逐步回暖而带来更高的回报。

来源：

https：//research-center.amundi.com/page/Article/Thematic-paper/2020/08/Asset-Class-Return-Forecasts-Q3-2020

【AllianzGI 20200813】《中国经济恢复增长将有助于北亚股市和企业信贷》

建议增持北亚股市（中国大陆、香港、台湾和韩国），主要基于：1）这些经济体与中国大陆的商品服务贸易联系紧密；2）北亚经济体在遏制Covid-19方面较为出色。

由于印度、印度尼西亚和菲律宾的感染人数持续上升，建议对南亚和东南亚股市（印度、印度尼西亚、菲律宾、泰国和马来西亚）保持谨慎态度。

在固定收益方面，我们认为亚洲信用违约的风险大大降低，考虑增加对亚洲公司信贷的投资。

来源：

https：//www.allianzgi.com/en/home/insights/outlook-and-commentary/chinas-return-to-growth

【AllianceBernstein 20200810】《价值股能否在没有金融股帮助的情况下反弹？》

疫情期间，银行业面临的挑战越来越大，这压制了价值股复苏的希望。但我们的研究表明，在不依赖金融股作为复苏引擎的情况下，价值股也能表现良好。

在日本市场，自1998年以来，金融股的表现一直落后于大盘，但同期价值股表现跑赢大盘。

自2004年以来，在全球价值股跑赢大盘的11年里，金融股也有9年跑赢大盘。但在这些时期，全球金融股的超额收益相对较低，平均仅为2.6%。能源、材料、公用事业和房地产等其他行业的超额收益更高。这些过去的趋势表明，非金融行业的强劲表现才是价值股获得超额收益的引擎。

来源：

https：//blog.alliancebernstein.com/library/can-value-stocks-recover-without-help-from-financials

【PIMCO 20200813】《尽管7月美国物价反弹，但复苏仍可能缓慢而不平衡》

2020年7月，旅游和休闲类的价格反弹带动了1991年1月以来美国核心通货膨胀率的最大增长，CPI环比上涨0.6%，同比增速从6月份的1.19%上升至1.57%。然而，我们预计进一步的价格回升将放缓，而且各个行业之间呈现不均衡性。到2020年年底，全年CPI同比增速可能接近1.5%。

从长远来看，通货膨胀率很可能在2021年以后仍远低于美联储设定的2%的长期通货膨胀目标。

来源：

https：//global.pimco.com/en-gbl/insights/blog/a-slow-and-uneven-recovery-still-likely-despite-julys-us-price-bounce

【Aberdeen Standard 20200812】《美国选举监测：美国处于政策十字路口》

特朗普总统的政策方针主要集中在减税、重新挑起与主要贸易伙伴（尤其是中国）的紧张关系以及削弱监管（特别是环境保护领域）。

拜登建议通过提高税收（特别是提高公司和高收入家庭的税收）来增加财政收入，从而为大幅度增加财政支出提供资金；在环境、科技和金融等领域加强监管；预计拜登将采取更具战略性的多边贸易政策方针，尤其是改善美国与欧盟的关系。在中国问题上，拜登不太可能迅速减少对华贸易壁垒，而是选择对美中关系进行战略评估，并更多地与多边组织接触。尽管如此，这应该有助于减少总体波动和对去全球化的担忧。

来源：

https：//www.aberdeenstandard.com/en/insights-thinking-aloud/article-page/us-election-monitor-america-at-a-policy-crossroads

【Schroders 20200813】《拜登任总统对气候变化投资意味着什么？》

拜登将重塑美国的气候领导者的地位。在拜登的领导下，美国将重新加入2015年的巴黎协定。此外，我们认为拜登当选总统后，美国和欧洲将共同向中国施压，要求中国履行其气候承诺。

无论谁赢得大选，我们都认为气候变化领域的投资前景良好。但如果拜登获胜，再加上民主党拿下参议院的话，将为电动汽车、可再生能源、氢能源、电池存储等行业的大幅增长增添巨大动力。

来源：

https：//www.schroders.com/en/insights/economics/what-could-a-biden-presidency-mean-for-climate-change-investing/

【Pinebridge 20200811】《欧盟复苏计划的绿色议程》

欧盟提出5720亿美元绿色刺激计划，用于应对气候变化的政策投资。该计划的影响不会局限于欧洲，未来几年交通、化石燃料开采和发电等碳密集型经济活动的运营模式将发生结构性变化。

来源：

https：//www.pinebridge.com/insights/investing/2020/08/the-eu-recovery-plans-green-agenda-a-bold-step-forward-with-caveats

三、风险提示

全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。