瑞达期货：需求仍处于恢复中郑棉重心逐步上移

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内容提要：

1、6月棉花、棉纱进口量环比大增，但累计同比处于偏低

2、棉纱、坯布开机率仍处于偏低状态，产成品库存继续累积

3、纺织服装出口小幅增长，关注后市需求恢复力度

4、全国新棉总产略低于去年，目前产区生长状况良好

5、棉花工商业库存开始低于去年同期水平，但供应仍显宽松局面

6、7月美国农业部均下调20/21年度全球棉花出口量、消费及需求量，相对利多于棉市

策略方案：

单边操作策略套利操作策略操作品种合约CF2101操作品种合约郑棉2009和2101操作方向做多操作方向价差缩小入场价区12400元/吨附近入场价区价差-560目标价区13600元/吨目标价区价差-660止损价区12000元/吨止损价区价差-510

风险提示：

1、宏观因素 2、国外疫情控制情况 3、产区天气 4、仓单数量 5、需求变化 6、美棉出口情况

7月份，郑棉2009合约价格处于11600-12500元/吨区间震荡运行为主，因需求改善不足及居高库存，两国关系升级、美棉价格反弹等多重因素共振。展望于8月，两国关系升级等外围宏观因素扰动不断，国储棉继续轮出，市场供应阶段性增加，但纺织服装需求不断恢复的情况下，工商业库存去库节奏加快，期价重心有望继续上移。

一、基本面因素分析

（一）7月USDA报告：2020/21年度全球棉花库存下调

最新USDA报告7月全球棉花供需报告中，2020/21年度全球棉花总产预期较上月调减54.2万吨至2531万吨，消费量预期调减2.5万吨至2488.5万吨，进出口贸易量调减至910万吨，全球期末库存量调减41.3万吨至2237.6万吨。全球棉花产量、消费、进口量、库存均下调，且产量及库存下调幅度高于消费下调幅度，整体usda供需报告相对利多。

关于美棉数据：2019/20年度美棉预测产量、出口量和库存均较上月有所下调。由于2019/20年度的出口量增加，期初存货下调4.36万吨。由于预计2020/21年度的产量下调43.6万吨减少了可出口供应量，出口量下调21.8万吨。据6月30日的种植面积报告显示，本月美棉种植面积减少150万英亩。预计期末库存为148万吨，比6月份下调26万吨，相当于使用量的38%。

数据来源：USDA、瑞达期货研究院

（二）新季全国棉花总产略有下降

据国家棉花市场监测系统14省区57县市1140户农户调查数据显示，全国棉花采摘和交售基本结束。另据对80家大中型棉花加工企业的调查，截至7月24日，全国棉花加工率为99.9%，同比降低0.1个百分点，较过去四年均值提高0.3个百分点，其中新疆加工100%；全国销售率为91.5%，同比提高13.2个百分点，较过去四年均值提高1.8个百分点，其中新疆销售93.2%。目前棉市已处于传统纺织淡季，纺织企业采购不积极，预计后市棉花销售率提升有限。按照市场对该年度棉花产量在570万吨附近的估值，加之目前公检棉量大致在530万吨，后市棉花新增供应量增加有限。

2020年6月中国棉花协会棉农分会对内地12个省市和新疆自治区2451个定点农户进行了植棉情况调查。调查结果显示：全国植棉面积为4615.63万亩，同比减少4.15%，预计单产同比略增，总产量约为576.5万吨，同比减少2.4%。其中新疆棉花长势整体好于去年，病虫害发生较轻，预计单产与去年基本持平，产量约为502万吨，同比减少0.39%，占全国比重87%。截止6月底，全国棉花现蕾率97.53%，高于去年同期3个百分点，病虫害发生程度较轻。其中，病害较轻的占78.80%，同比高15.78个百分点；虫害较轻的占67.33%，同比高1.77个百分点；长势较好占47.80%，同比高37.17个百分点。今年新棉生长状况好于去年，病虫害等问题相对较少。与此同时，新疆（地方）多地公布2019年棉花补贴消息，陆地棉产量补贴共1.91元/公斤（第一次0.9元/公斤，第二次1.01元/公斤），特种棉2.49元/公斤。南疆四地州（阿克苏、喀什、和田、克州）土地补贴188.48元/亩。补贴落地给棉农吃下定心丸，另外补贴额度好于预期，提振棉农植棉、管理积极性。

（三）6月进口量回升，但持续性不强

最新海关总署公布的数据显示，6月我国棉纱进口量15万吨，较去年同期减少6.5%，环比增加了50%。总的来看，6月棉纱进口量虽然不及去年同期，但环比数据表现强势，明显高于上月水平，主要受6月份人民币升值，连续“破7”，有利于棉花棉纱进口，加之进口纱竞争力得到一定程度的修复。2020年6月我国棉花进口量9万吨，较上月环比增加29%，较去年同期减少44%；2020年1-6月我国累计进口棉花89万吨，同比减少25%。2019/20年度以来（2019.9-2020.6）我国累计进口棉花130万吨，同比减少27%。今年上半年我国棉花进口水平明显低于去年同期，尽管6月棉花进口量环比增加29%，显示市场对棉花需求悲观情绪转好，贸易商逢低补货增加，但是考虑到目前进口棉利润处于偏低水平，特别滑准税计税的进口棉花利润倒挂，加之港口外棉呈“入库多，出货少”的状态，显示港口库容压力触底反弹，综合两个因素考虑，预期后市棉花进口回升持续性不强。

数据来源：海关总署、瑞达期货研究院

数据来源：wind、瑞达期货研究院

（四）中下游需求状况

纱布产销方面，据中国棉花预警信息系统对全国90家定点纺织企业调查显示，截至7月初，被抽样调查企业纱产销率为89.80%，环比上升4.3个百分点，同比下降1个百分点，比近三年同期水平下降6.1个百分点；库存为24.4天销售量，环比减少4.8天，同比减少4.7天，比近三年同期平均水平高4.6天；布产销率为86.2%，环比上升1个百分点，同比下降5.6个百分点，比近三年同期平均水平低9.7个百分点；库存为42.5天，环比减3.5天，同比减少6.7天，比近三年同期平均天数高0.7天。国内纱线及坯布开机率均同步下降，且处相对偏低水平；纺企纱线、坯布库存小幅下降，但仍处于居高水平，目前企业资金周转及用工情况均有所好转，但受纺织终端需求淡季影响，产成品消化仍需一段时间。

2017年度以来纺织企业纱库存折天数走势

数据来源：中国棉花信息网

2017年度以来坯布库存折天数走势

数据来源：中国棉花信息网

替代品方面：截止2020年7月底，棉花与粘胶短纤价差处于4020元/吨附近，两者价差小幅扩大；棉花与涤纶短纤现货价差仍处于7020元/吨附近，较上个月价差扩大了700元/吨左右。棉花现货价格上涨幅度远大于涤纶及粘胶现货价格；粘胶短纤方面：粘胶短纤市场价格继续下跌，后道及贸易商对粘胶短纤的采购进展相对缓慢，加之高温持续，下游环节放假意向存在，人棉纱无法刺激阶段性成交情况下现金流回笼恐依旧缓慢，因此粘胶短纤价格仍维持下行可能。涤纶短纤方面：涤纶成本略微偏强，现货价格小幅回升，考虑到涤纶短纤本身濒临亏损，在库存水平尚且可控背景下，预计短期涤纶短纤市场暂无下滑空间。但两国关系变数犹存，下游需求恢复情况也仍需等待，业者对后市行情仍缺乏信心，短纤行情仍难形成普涨之势。

数据来源：布瑞克、瑞达期货研究院

纺织品服装出口来看，海关总署最新数据显示，2020年6月，我国纺织品服装出口额为290.32亿美元，环比下降1.77%，同比增加17.79%；2020年1-6月，我国纺织品服装累计出口额为1251.88亿美元，同比增长3.16%。其中2020年1-6月出口纺织纱线、织物及制品741.033亿美元，同比增长27.8%；2020年1-6月我国出口服装及衣着附件510.844亿美元，同比下降19.4%；上半年纺织服装出口小幅增长，主要受助于主要受口罩等防护用品出口的强劲带动，继续拉动纺织品出口保持高增长，从而抵消部分服装出口的减少；当前国际主要消费市场需求仍显不佳，国内出口订单恢复有限，服装衣着的出口额虽环比降幅有所改善，但同比仍是下降的，中长期来看，目前需求最差时期已过，下游需求仍处于恢复中，国内纺织企业多数出口转内销转型中，其中外销需求仍未恢复至正常水平，这跟欧美地区在疫情影响下的经济复苏缓慢有关，特别是美国，目前疫情仍在持续发酵，经济重启放缓。

数据来源：海关总署、瑞达期货研究院

数据来源：WIND、瑞达期货研究院

整体来看，截至6月，棉纺织景气指数为48.94，降幅连续两月收窄。本月，国内纺织市场的淡季效应逐渐显现，纺企订单压力有所增加。其中棉花库存上升，产成品库存上升，生产量和开机率略有上升，订单量略有下降，整体中国棉纺织行业景气度处于回升趋势中，目前疫情对订单的影响在逐步减小，主要是内外消费市场恢复速度不及预期，纺企对本月产品销售及库存情况已有心理准备，因此并未产生太大担忧，但产品库存占用了大量流动资金，造成现金链紧张，预计后市纺企将继续降价抛货以缓解库存压力。

（五）棉花各类库存开始略低于去年同期水平

据中国棉花协会棉花物流分会对全国18个省市的152家棉花交割和监管仓库调查数据显示：6月底，全国棉花周转库存总量约241.31万吨，较上月减少43.52万吨，降幅15.28%，低于去年同期50.43万吨。其中新疆43家仓库商品棉周转库存为159.96万吨，环比下降37.99万吨，降幅较上月略微减缓，同比下降56.24万吨。6月，因上旬纺织企业采购较为积极，中下旬进入纺织行业淡季，企业谨慎采购原料，棉花周转库存大幅下降。

数据来源：WIND、瑞达期货研究院

工业库存方面：截至7月初，被抽样调查企业棉花平均库存使用天数约为32.8天（含到港进口棉数量），环比减少4.6天，同比增加1.3天。推算全国棉花工业库存约63万吨，环比减少12.6%，同比减少8.6%。全国主要省份棉花工业库存状况不一，河北、福建、陕西三省棉花工业库存折天数相对较大。

商业库存方面：截止6月底，全国棉花商业库存总量约323.89万吨，环比下降14.17%，同比下降3%。棉花月度消耗量较上月小幅增加，且商业库存开始略低于去年同期水平，棉花商业库存去库节奏好于预期。虽然目前商业库存处于持续去库阶段，但是从单月去库量看，二季度棉花月度商业库存去库量趋于减少，主要是随着消费小旺季的结束，纺织企业备货进入尾声，对库存不足意愿下降。

数据来源：WIND、瑞达期货研究院

（六）国储棉陆续轮出

由国家粮食和物资储备局中华人民共和国财政部发布公告称，自2020年7月1日至2020年9月30日期间，抛储总量安排50万吨左右，原则上每个国家法定工作日挂牌销售0.8万吨左右。当前棉市供应宽松且需求疲软的背景下，增加50万吨抛储量，继续增加市场供应。2020年度储备棉轮出工作自7月1日开始开启，截至7月29日，累计计划出库17.2254932万吨，累计成交17.2254932万吨，累计成交率100%，其中新疆棉成交9.207445万吨，地产棉成交8.01805万吨。

数据来源：中国棉花网、瑞达期货研究院

本轮国储棉轮出的棉花是2013/14年度的棉花，目前国储棉轮出对市场的影响来看，周度轮出大致在4万吨，下游纱线企业竞拍低价国储棉为主，拍储之后对市场上流通的现货需求减少。另外当前市场比较缺少的也是类似抛储棉花中的低等级、低价棉花，侧面反映出疫情影响经济发展之下，消费水平的降级现象。

（七）现货方面

截止目前棉花3128B现货价格较上个月的11860元/吨上涨至12258元/吨附近，上涨了398元/吨，涨幅为3.40%。棉花各级现货价格指数纷纷抬头上行，主要因国内外宽松货币政策、疫苗研发进展再现曙光、国内下游纺织企业悲观情绪开始转好等利好因素提振。不过考虑目前下游需求处于消费淡季，加之居高库存压制，预计后市棉花现货价格上涨受限。

数据来源：WIND 瑞达期货研究院

（八）郑商所棉花仓单情况

截至2020年7月27日，郑交所棉花仓单加有效预报总量约为20237张，较上个月的23557张减少3320张，共计约80.90万吨，19/20年度郑棉仓单库存仍处于历史高位水平，但总仓单数量持续减少趋势，关注后市仓单流出速度情况。

数据来源：郑商所、瑞达期货研究院

三、2020年8月棉花市场行情展望

美国农业部公布的7月全球棉花供需报告中，2020/21年度全球棉花总产预期较上月调减54.2万吨至2531万吨，消费量预期调减2.5万吨至2488.5万吨，进出口贸易量调减至910万吨，全球期末库存量调减41.3万吨至2237.6万吨。全球棉花产量、消费、进口量、库存均下调，且产量及库存下调幅度高于消费下调幅度，整体usda供需报告相对利多。

国内棉市：9月份新棉上市之前，中国棉花库存压力伴随市场消耗逐步降低，但是轮出对于市场有所打压，月度轮出大致在18万吨，下游纱线企业竞拍低价国储棉为主，拍储之后对市场上流通的现货需求减少。不过从上半年纺织需求来看，2020年1-6月，我国纺织品服装累计出口额为1251.88亿美元，同比增长3.16%。上半年纺织服装出口小幅增长，主要受助于主要受口罩等防护用品出口的强劲带动，继续拉动纺织品出口保持高增长，从而抵消部分服装出口的减少。中长期来看，目前需求最差时期已过，下游需求端呈现逐步恢复的大趋势，商业库存处于季节性去库阶段，与此同时，三季度处于需求旺季，市场对棉花采购量或好于前期，关注后市终端消费复苏进度，预计郑棉期价重心逐步上移的可能。操作上，建议郑棉2101合约可逢回调买入多单。

三、投资操作策略

短线策略：日线看，郑棉2009合约短期k线系统处于横向盘整，MACD绿色动能柱小幅扩张，短期期价或处于盘整阶段。操作上，短期建议郑棉主力2009合约处于11700-12500元/吨区间交易。