热点栏目作者：芝商所特约评论员 Henry Park
自2018年以来，中美贸易战给农产品带来沉重压力，现在更有可能出现的情况是，在11月份美国总统大选之前，双方不会就新协议达成一致意见。但是自大量的刺激政策注入市场以来，大宗商品价格的强劲上涨，正在向全市场蔓延。在部分商品和原材料价格停滞不前时，谷类期货价格持续走高，玉米、小麦和大豆在过去两周都上涨了6%-8%。更令人印象深刻的是，谷类期货近期的价格走势更像是受需求长期增长的带动，而不是对美元走弱的滞后反应。举例来说，在下面的日线图中，大举买入大豆期货的举动（绿色）似乎正在推高美国通货膨胀保值债券（白色）的价格，而不是紧随其后。两者的60天滚动相关系数高达0.63，在过去5年中只有3次达到如此之高的水平。
图表来源：ThinkorSwim
自新冠疫情爆发以来，通胀预期：（1）先是可怕地坍塌，然后（2）当美联储突然推出3万亿美元的刺激计划以及美国财政部也采取了类似的举措时，通胀预期大幅回升。因为市场意识到负利率是资产再通胀的必要条件，通货膨胀保值债券（TIPS）成为美国国债市场上表现最好的板块。随着5年期和10年期国债收益率暴跌，即使需求没有回升，任何以美元计价的商品都被动走高，大宗商品价格开始暴涨。
然而，通胀上行并不是一夜之间出现的；它是价格上涨蔓延到不相关行业这一长期过程所产生的结果。如下图所示，8月份美国核心消费者物价指数增长1.6%，7月份非核心消费者物价指数增长1.0%，因此，它们仍远低于美联储2.0%-2.25%的通胀目标。大宗商品价格的上涨与CPI增速的变化率挂钩，而不是绝对水平。正如他们所言，如果美联储愿意让通胀过度上行，那么不断演变的大宗商品牛市还将在多个季度延续，而且将发生多次巨大变动。但就目前而言，大豆和其他谷物在面临诸多基本面不确定性的情况下，实现价格上涨。
消费者物价指数所反映的通货膨胀率
资料来源：FRED， Capital Spectator
8月12日，美国农业部发布了一份几乎看跌的世界农业供需报告（WASDE），报告显示，在今年秋收前的最后几周，丰产的预期不会支持粮价上涨。美国大豆和玉米库存走高，而美国小麦库存稍低，但仍受到创历史新高的全球库存所带来的影响。报告发布后的几天里，谷物价格开始回升，这可能是市场见底的迹象。
有可能所有的负面消息都已经被市场消化，而美元贬值突然使美国谷物在全球市场上更具竞争力。与今年产量再创新高的巴西天价大豆相比，市场对美国大豆的偏好正在回升。如下图所示，从去年9月份开始的当前销售年度（橙色虚线所示）内，美国对华的大豆出口量略低于1200万吨，这是自2013年以来第二高的数字。除非中国取消税豁免，否则美国大豆出口不太可能回落至2018-2019年几乎为零的水平（灰色虚线所示）。
下一个销售年度中美国大豆销往中国的出口量（百万吨）
资料来源：USDA， ING Research
从技术图形上看，谷类可能已经形成了重要的周期性底部，并且该底部区间在很长时间内难以再次出现。在下面的日线图中，当价格收于年初形成的下跌楔形（红色）之上时，大豆期货步入上涨趋势。在4月21日跌至808.25美分/蒲式耳之后，6月初美联储缩减资产负债表，大豆期货合约在巨大成交量的推动下，上涨至903.75美分/蒲式耳。当成交量加权平均价格（黄色虚线所示）追赶上当前价格时，交易员趁机增加多头头寸。尽管风险资产受到大量美元投机空头持仓的影响，短期调整是有必要的，但现如今谷类期货肯定受到那些有滞胀思想的战略家们的关注。
图表来源：ThinkorSwim
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