来源微信公众号：中信证券研究
文丨杨灵修 秦培景 裘翔 冯冲
自2018年香港交易所推出上市制度改革后，大量代表中国新经济方向的公司及美股中概回到香港市场上市。恒生指数调整将于9月7日正式生效，以阿里、小米和美团为代表的“新经济”公司正式纳入，推动香港上市公司结构继续向新经济板块倾斜。长期看，今后香港市场的投资机遇不但来自“传统板块”高分红公司，而且更多来自“新经济”的龙头。恒指和国企指数拥抱“新经济”，也吸引更多优质公司赴港上市，如字节跳动等。随着美国监管政策的进一步收紧，中概股回归，也有望加速港股上市结构变化。
自2018年香港交易所推出上市制度改革后，“新经济”权重占比进一步提升。
恒生指数调整将于9月7日正式生效，以阿里、小米和美团为代表的“新经济”公司正式纳入，推动香港上市公司结构继续向新经济板块倾斜。阿里、小米、美团等“新经济”代表公司的纳入预计将导致金融板块在恒指和国企指数的占比分别下调3.56和6.63个百分点。我们测算此次调整将带来近20亿美元的被动资金流入阿里和小米。同样重要的是，7月27日恒指公司推出恒生科技指数，8月28日，全球首只恒生科技指数ETF产品南方东英恒生科技指数ETF在港交所上市，当日总成交额突破30亿港元，创单日成交记录。
恒指和国企指数拥抱“新经济”，也吸引更多优质公司赴港上市。
长期看，今后香港市场的投资机遇不但来自“传统板块”高分红品种，而且更多来自“新经济”的龙头。港交所的数据显示，截至9月2日，有超过120家公司已向港交所递交招股说明书，主要分布在工业、可选消费、地产、医药以及科技领域，其中不乏大市值的“新经济”龙头公司，如字节跳动等。我们预计，随着这些公司上市，恒指中科技的权重或反超金融，成为第一权重板块。
随着美国监管政策的进一步收紧，美股中概股回归加速。
8月8日，美国总统金融市场工作组发布所谓的《关于保护美国投资者防范中国公司重大风险的报告》，《报告》进一步要求已在美国上市公司最迟于2022年1月1日前满足PCAOB开展检查的相关要求。《报告》料将进一步加速在美中国企业赴港二次上市的步伐。我们筛选了市值超过50亿美元且有望回归的中概股，分布在消费和科技领域的公司占比分别达到50%和42%，若在美中国企业赴港二次上市将有望进一步推动港股市场迎来结构性变化。同时我们预计在当前的监管政策下，优质美股中概股回归港股将成为长期趋势，香港市场有望持续受益于整体流动性和成长性的提升。
相较A股，港股传统经济价值板块配置性价比凸显。
不可忽略的是，当前港股估值分化也同样严重，“新经济”集中的科技、消费等板块估值普遍位于过去三年50%以上分位点。相较而言，以金融、地产、能源以及材料为代表的“旧经济”板块估值水平均处于2017年以来估值中枢以下位置，我们认为在美元走弱、中国经济修复和大宗商品价格上涨的基本逻辑下，低估值、现金状况良好的传统经济板块值得关注。
风险因素：
中美冲突激化，信用环境恶化；新兴市场风险失控。
