谁刺破了“食品饮料”的泡沫？

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9月4日，食品饮料板块以2.58%领跌大A，盘中一度重挫5%，市值跌去6600亿元，有媒体形容称这是蒸发了一个多的海天味业。

具体来看，食品饮料100只个股中，下跌的有88只，跌停的有2只。资金流向上，全天主力资金净流出48.53亿元，资金净流出居前的均为白酒股，五粮液流出超15亿元，贵州茅台和山西汾酒资金净流出额均超2亿元。

今年以来，消费龙头股广受追捧，估值不断走高。截至9月4日收盘，食品饮料板块整体法估算市盈率高达逾54倍，远远超越15年牛市巅峰的34倍。而进一步回食品饮料行业溯估值屋脊，除了2009年最高曾到过78倍，2007年超级大牛市时估值曾经达到过146倍。也就是说，目前的食品饮料市盈率已经是10年最高水平。

越堆越高的泡沫下，多头仍在狂欢，而已经有人开始回头，无限吹捧消费的故事似乎已开始产生裂痕。

谁在唱空消费股

近日，银河证券发布了一篇“唱空”消费股的研报，被市场推上风口浪尖。

银河证券表示，虽然在过去很长时间里强烈推荐白酒调味品等消费股，但决定不对当下创记录的消费股再唱赞歌，不建议加仓追高买。

研报中称，近期食品饮料走强，尤其是白酒、调味品等行业市盈率不断创近年新高，主要原因是科技医药版块的“泡沫”，受华为、武汉某半导体公司及疫苗等事件影响，资金流入消费板块。加上快到中秋节消费旺季了，有一个比较确定的业绩增长预期。

在流动性充裕的背景下，资金偏好确定性，这在目前的大环境下是“正常”的，所以消费股的增长可能还会持续一段时间，但板块的上涨空间在下降，牛市下半场要越涨越冷静。

此后，逐渐有更多的机构投资者“跟帖”，对估值泡沫表示担忧。

9月3日，国信证券首席策略分析师燕翔发文指出，像“永动机”一样上涨的消费股背后存在风险。从美国、日本市场一些消费股以往的表现来看，其实存在消费股估值在达到一定水平后长期见顶回落的不少先例。

而景顺长城基金经理作为买方也表示，由于组合估值处于历史较高水平，将谨慎操作。未来会延续自下而上的选股风格，谨慎评估优质公司长期成长空间和估值的关系，根据公司竞争优势、行业集中度、估值等因素调整组合，在更多行业中寻找具备竞争优势的高质量公司。

机构中的买方与卖方，历来会“暗通款曲”。从博弈时刻调仓换股之时发出的信号，非常值得投资者留意。

从机构持仓数据来看，食品饮料行业所在的制造业投资占比占股票市值比，在2020年半年报中达到59.99%，其已经创下了有统计以来的新高。而基金仓位失衡势必会另买方机构思考调仓换股，避免基金因一个行业的大幅波动造成对基金整体表现的影响。

消费泡沫有多大

事实上，食品饮料板块最近的估值确实有点太高了。

据统计，今年来，以调味品为代表的日常消费行业涨幅近60%，居A股各主要板块的首位。2016年至今，食品饮料行业的市盈率均值为31.87倍，最大值为51.76倍，啤酒、白酒、调味品、乳品等均创08 年以来新高。

个股来看，A股市值前11名中，食品饮料就占了3席，其他大多是银行等金融机构。其中茅台市值2.2万亿，稳坐A股老大的位置，高于工商银行4800亿元左右，五粮液市值9000亿，把中石油甩在耳后。海天味业估值也达到了近100倍，市值超6000亿元。

更值得注意的是，“饮食龙头”们并没有因规模放缓飞涨的步伐。年初至今，茅台、五粮液、海天味业的股价涨幅分别为51.3%、75.4%、92.3%，数倍领跑多数高市值公司。

除了巨头以外，choice数据显示，申万行业-食品饮料分类102只个股中，有94只实现上涨，其中涨幅超过100%的有25只，妙可蓝多涨幅超200%，良品铺子、盐津铺子涨超300%。

一面是“涨到看不懂”估值与股价，另一面却是“预期内”的业绩增速。

中报显示，虽然今年许多消费股，面对疫情冲击，显示出了较强的抗周期韧性，但也很少有公司实现“超预期”的业绩增长。

继续拿龙头举例，海天味业上半年继续保持22%左右的业绩增速，而贵州茅台的业绩增速则从16%下滑到了13%。显然与四个月飞涨超40%的估值不相匹配，而如今估值仍在持续走高，其中泡沫可见一斑。

多数市场分析人士认为，这段时间内支持消费股上涨的逻辑，并不是业绩的提高，而是估值的提高。对于业绩稳定、确定性强的行业龙头股，市场通常会给予更高的估值溢价，是“正常现象”，只要业绩在，增速在，估值永远不嫌高。

上涨逻辑还在吗？

多数市场观点认为，北向资金、机构资金等主力流入是支撑消费股不断上涨的最重要因素。在此逻辑下，只要外资流入的长期趋势不变，机构抱团态势不变，消费就能一直涨。

由于机构与外资喜欢“确定性”，业绩与增长保持稳定的消费大蓝筹自然会成为首选，尤其是在今年以来疫情冲击导致的市场不确定因素下，抗周期属性较强的的消费品类基本是配置中的必选项。

另一方面，机构持仓比较稳定，市场上也并没有更加“吸引人”的标的，机构资金大量流到其他板块的概率较小，即使核心资产出现一定幅度的杀估值，其估值回落的幅度也可能很有限或者更多是阶段性的。

目前多头仍兴致勃勃，机构看多消费者仍占主流。

虽说券商作为卖方本就较少看空，但据不完全统计，近10个工作日内券商共发布了39份“唱多”白酒的研报，其中有一半是在“唱空”研报之后发布，可见消费多头不会轻易动摇，情绪热度丝毫不减。

多数券商认为，根据中报数据，业绩随着消费回暖正在逐步修复，白酒量价齐升的基本面还是很稳的。但行业分化严重，强者恒强，建议坚守业绩确定性较高的消费龙头。

随着近期板块估值过热，透支预期，市场观点也开始渐渐产生分歧。然而对于“戳破泡沫”的者，多头大多嗤之以鼻。

靠白酒一战成名的“民间股神”林园表示，消费板块就是在走牛市，从趋势上看，十年、八年都完全有可能。便宜和贵（估值）很重要，但主流资金的倾向与选股标准更重要，A股以散户投资为主的结构是没办法改变的，但是定价权一定要看得清楚。