来源：英才杂志
作者 " 孙栋
2020年绝对是历史进程中的一个黑天鹅，上半年席卷全球的新型冠状病毒如今还在外部游荡，国内的资本市场已经出现两极分化。上半年将近2200家A股公司中报净利润出现负增长，但还有1500余家利润增长为正，且其中不乏大踏步增长的企业。
在其中，《英才》记者发现上市于2017年的安井食品（603345.SH），只用了三年的时间，市值就从40余亿跃升至400余亿。而在最近半年间，安井食品的市值，就爆发性的增长为年初的三倍。
一颗小小的“鱼丸”究竟为什么能在短时间带来如此惊人的涨幅。
市值涨幅远超业绩涨幅
市值三倍增长 只需半年时间
8月19日，安井食品公布的2020年半年报显示，上半年公司实现营业收入28.53亿元，同比增长22.14%；归属上市公司股东的净利润2.60亿元，同比增长57.36%。
受此消息影响，公告之后若干日，安井食品市值一度达到474亿元的历史高位，相较年初的136亿的市值，增长了三倍有余，大大超越了其业绩57%的增幅。
而在年初有着和安井食品不相上下市值的三全食品（002216.SZ）业绩爆发性的增长并没有带来如此爆炸的市值增长。
与安井同日公布2020年中报的三全食品，其营业收入37.3亿元，同比增长22.6%；归属于上市公司股东的净利润4.52亿元，同比增长409.61%。截至目前，三全食品的最高市值仅为322亿，相较年初114亿市值的涨幅仅有182%。
职业经理人模式 董监高忙减持
董监高年内套现逾8亿
除却市值大幅飙升，《英才》记者还发现安井食品和其他公司不同的地方，就是所有权和经营权的分离。
不同于三全食品的家族企业，安井食品第一大股东为新疆国力民生股权投资有限公司，持有上市公司40.51%的股份，其实际控制人为章高路，乃职业投资人并没有参与公司的经营。公司董事长刘鸣鸣、负责经营的总经理张清苗、副总经理黄清松、黄建联，均持有少量股份。虽然不曾控股公司，但上述经营者们每年都从公司领取超过百万的年薪。
安井食品也在2019年开展了股权激励计划，向包括总经理在内的200余名高、中层骨干授予限制性股票激励。但在激励授予不满一年的时间内，董监高却频频通过减持套现，自2020年6月以来，根据choice金融终端数据，上市公司董监高共通过二级市场减持逾8亿元。虽然此前有公告减持计划，但四位原始高管股东，恰好在公司市值暴增的时候步调一致的减持股票，就值得深思：是否四位高管原始股东也认为，安井食品被高估了。
而在此之前的2月，安井食品董事长在公司披露业绩快报的窗口期且大股东限售股份刚刚解禁后，在未披露减持计划的情况下，曾“乌龙”般卖出了1000股公司股票。
安井食品的隐忧
除了高管减持之外，安井食品在经营和财务上还存在着一些隐忧。
毛利率不如三全
安井食品主要从事速冻食品的研发、生产和销售。具体包括爆汁小鱼丸、Q鱼板、鱼豆腐等速冻鱼糜制品；霞迷饺、撒尿肉丸、亲亲肠等速冻肉制品，这些也都是火锅的“常客”；手抓饼、牛奶馒头、核桃包、红糖馒头、红糖发糕等速冻面米制品；千夜豆腐、蛋饺等速冻菜肴制品，目前共有300多个品种。
从品类来看，2019年鱼糜制品、肉制品、米面制品、菜肴制品分别实现收入20.04亿元，13.20亿元、13.88亿元和5.46亿元。毛利率分别为24.85%、22.79%、28.77%、28.82%。
纵观近三年相关公司的财务数据，同样生产鱼糜制品的海欣食品毛利率略高于安井食品，却都和三全食品相去甚远。三全食品主做水饺汤圆，2019年三全食品汤圆品类的毛利率为41.27%，而安井销量最广的鱼糜制品、亦或毛利率最高的菜肴制品都不足与之相提并论。
应收存货双升高
根据安井食品的近三年财务报告来看，其2017年-2020年Q2存货数量分别为8.04亿元、11.63亿元、17.33亿元和13.62亿元。其存货周转率分别为3.3次、3.2次、2.7次和1.3次。
安井食品表示其存货的增加主要是为预防成本上涨，增加原材料储备所致，但细察存货项目中，发出商品占据了存货的半壁江山。2019年安井食品发出商品8.28亿元，占当年存货总额近五成，之前两年的发出商品也有类似的比率。发出商品是企业已经发出，但尚未实现收入的产品。
不仅存货有增长，安井食品的应收款增速也十分“可观”。
2017年-2020年Q2，安井食品应收款金额分别为1.15亿元、1.17亿元、1.65亿元和2.01亿元。其同比增速分别为8.29%、1.93%、44.85%和183.39%。
财务数据是投资者十分关切的问题，食品安全问题同样也是投资者和消费者关注的重点。一旦发生重大食品安全事故，不仅对消费者的身体健康造成难以估量的影响，而且对企业品牌和生产经营都可能造成无法弥补的损失。
据相关媒体报道，国家海关总署进出口食品安全局公布的2020年4月全国未准入境食品化妆品信息中，安井食品自日本进口的冷冻鳕鱼糜因未按要求提供证书或合格证明材被海关拒绝入境。
2019年1月，安井食品发布公告确认子公司泰州安井生产的“安井”牌猪肉丸含有非洲猪瘟阳性病毒。公告发布当日，公司市值蒸发近6亿元。
而在更早的上市之前，安井食品也曾被检出产品不合格。
截至9月8日，安井食品动态市盈率为89.55倍，与历史同期30-40倍市盈率相比明显高出近一倍。相关数据显示，2020年二季度共有255只基金持有安井食品流通股份的20%。而在2019年同期，仅有136只基金持有10%的流通股份。机构扎堆推升市值增长的安井食品，调整或许就在它们撤退之时。
