热点栏目光期研究周度策略观点20200928
矿钢煤焦类
钢材（邱跃成）：终端节前仍需补库，钢价大跌后震荡为主
螺纹方面，本周螺纹周产量增加3.83万吨，总库存下降19.29万吨，表观消费量环比增加7.75万吨至395.72万吨，同比减少5.08万吨。库存降幅扩大，表需达到6月下半月以来的高点。但整体看去库依然缓慢，当前螺纹总库存同比增幅高达72.76%，且产量在钢厂亏损的情况下仍在增加，高产量、高库存对钢价的压制作用明显。本周陕晋川甘钢铁企业召开会议，达成限产共识，各单位通过停高炉、降低废钢比、提前检修和调品种等来实现建材供应量的降低，减少量约3.2万吨/天，对区域钢价走势有一定提振，但对全国来看影响有限。宏观层面多地出台调控新政，对市场心态形成一定影响。周末期间有报道称监管部门要求试点房企在2023年6月30日前完成降负债目标，房企降负债的缓冲期比此前预期有所延长，或将在一定程度上增加地产企业加大赶工期回笼资金的预期。下周是国庆长假前的最后一个交易周，终端用户仍存在较强的补充库存需求，现货价格有望止跌回稳，期货盘面在连续下跌后，下周三个交易日或以窄幅震荡为主。
热卷方面，本周热卷产量回落3.74万吨，总库存增加2.33万吨，表需环比增加3.61万吨至333.22万吨，同比增加1.52万吨。热卷库存连续第二周增加，同比增幅达到21.31%，库存压力有所加大。近期冷轧价格表现持续坚挺，主流钢厂表示订单依然不错，冷热价差持续拉大，对热卷走势有一定提振。而随着国内价格的连续下跌，国内出口价格优势开始显示，钢厂热卷出口接单量有所好转，将在一定程度上缓解国内供应压力。预计下周热卷盘面以反复震荡运行为主。
策略方面，螺纹热卷单边区间操作，套利建议关注1-5正套。
铁矿（石峰）：“金九”不及预期，十月供应宽松，预计矿价震荡偏弱运行
供应端，本期澳洲巴西合计发运量回落幅度较大，环比下降276.6万吨。受港口检修的影响，力拓及淡水河谷发货量降幅较大；必和必拓小幅下降，FMG环比增加。8月份中国进口铁矿石数量10036万吨，环比下降1229万吨，1-8月份累计进口7.6亿吨，同比增加10.75%；8月份进口减量主要由于从澳洲进口数量大幅下降1483万吨，而累计值依然较高，同比增加3728万吨；2020年中国从巴西进口铁矿石累计数量同比由负转正，累计同比增加312万吨。非主流矿方面，8月进口数量小幅回落，绝对数量依然处于高位，累计同比增加3338万吨。按照四大矿山的年度目标值推算，后期澳洲方面整体发运量保持相对稳定，而巴西将继续保持一定的增量；随着矿价逐渐回落，非主流进口矿数量或将从高位回落，但绝对数量依然大于往年。
需求端，限产政策逐步加严，叠加钢厂利润低迷，国内高炉开工率连续6周下降，本期开工率68.65%，环比下降1.24%。相应日均铁水产量从高位回落，结合Mysteel统计的全国247家钢厂日均铁水产量数据，8月中旬日均铁水产量从高点253.3万吨回落，连续6周下降至249.38万吨，下降3.92万吨。观察往年的季节性数据，8月份之后日均铁水产量以回落为主，因此铁矿石需求端的边际将逐渐回落。从全球需求看，8月份全球日均铁水产量362.94万吨，环比增加7.73万吨，除中国外的日均铁水产量增加6.55万吨，其他经济体正从疫情影响中逐渐恢复，铁矿石供应量或将向其他国家转移。
总结来看，“金九”需求不及预期，10月铁矿石到港增量或较大，供应偏宽松，预计矿价将以震荡偏弱运行。
动力煤（张笑金）：盘面跃跃欲试 政策明朗前强势依旧
产地：今年东北地区缺口较大，北方地区冬季块煤采购陆续开始，因坑口库存偏低，排队严重。临近月底内蒙煤管票基本用完；榆林地区报价亦小幅上抬。
北方港口：本周港口报价维持高位，港口5500大卡动力煤报价590-600元/吨，5000大卡报价535-540元/吨。卖方坚守价格，临近月底买方在等下月长协量，实际成交偏低。截至23日秦皇岛港505万吨，较上周增加2万吨；曹妃甸351万吨 ，较上周减少22万吨。港口库存变化不大，锚地船舶超过140艘，持续增加。
需求方面：临近月底，终端采购高价煤意愿不强，多数在等下个月用长协额度。后期备货意愿、采购节奏对于港口现货价格影响较大，但留给终端备货的时间较为有限。
进口煤：因东北地区缺额较大，定向给予一定额度，但进口量尚未确定是否是传闻中的1000万吨。进口煤目前价差仍高达200元/吨，且终端呼吁放开进口的呼声非常高，未来进口政策的阶段性变化仍需密切跟进。
综合来看，短期现货590-600元/吨高报价仍会持续，低硫煤升水，卖方最大的支撑在于目前港口库存中性，坑口相对偏低，备货期来临后供应偏紧。价格进入到红色区间后，市场对于政策的担忧逐渐增加，但随着时间推移，需求是实实在在的，港口消化一段时间后，如靴子仍不落地，未来可能会呈现“在担忧中不断尝试上涨” 的情况，直到行之有效的保供措施明朗。如果仅凭国内下水煤供应，冬季运输问题将凸显。
盘面11月合约跃跃欲试，尝试向上突破，单从图形上看不排除触及620-630元/吨，但长假因素会影响行情流畅性，注意下周提保问题。
有色金属类
铜（徐迈里）：谨慎观望
1、基本面，国内供应增长而需求旺季不旺，供求偏弱的局面可能持续。LME库存接近7万吨低位，可能成为多头推动价格上涨的一个爆发点，不过短期出现的可能性不大。
2、宏观面，短期美股A股持续回调，美元走强对铜价利空影响明显。 10月是美国大选的冲刺期，两党将会进行激烈的竞争，政治性因素对宏观及市场情绪的干扰，会给资本市场带来较大不确定性。该因素对于铜价影响较为间接，但是对于美元、美股影响较大。
3、资金面，CFTC基金多头持仓继续大幅增加至12万张，净多持仓也接近7万张。近半个月基金多头持续增仓和周边市场偏弱的环境并不统一，这一方面和LME极低库存有关，另一方面也表明其中长期对铜价乐观的信心。无疑基金多头持仓可以给铜价带来明显支撑；
4、国庆长假即将来临，节前节后基本面难有大幅改观，不过国际宏观和全球资本市场可能存在较大变数，而且会受到美国大选干扰较大，难以判断。我们建议投资者谨慎为宜，轻仓观望。
镍（展大鹏）：延续弱势
1、本周沪镍震荡偏弱。股市的弱势与美元指数的强势，使得金融市场一度恐慌，有色总体保持偏弱走势，沪镍也不例外。
2、当镍与不锈钢全产业链因价格上涨重新带来利润之时，市场同样也嗅到了危机，一是现货市场因提价带来恐高情绪，二是投资者不认为现货市场真那么好。200系转产300系，不光带来300系年内更高的产量，也带动镍铁市场的紧张情绪。前期价格上涨的逻辑很流畅，即不锈钢提价带动镍铁的提价，同样镍铁的提价又推动电解镍价格的走高，产业链形成一种自下而上的涨价循环。但对于终端需求的担忧，使得投资者担心不锈钢市场可能随时崩盘，即不锈钢高产量和高价格下游很难承接，从而产业链再度演绎成自下而上的跌价循环。这种“循环”会因为国内外宏观表达出一点点悲观情绪就会自我演绎，特别是在股市下跌氛围配合下，效果就会很明显，部分投资者会“闻风”而提前“跑路”。不过，我们也看到了另一面。一是当前在不锈钢高产量下，镍需求的旺盛，虽然镍铁供应量在增加，镍内外库存也未呈现累库态势，不锈钢统计的社会库存也是如此，特别是300系。二是镍矿进口不如预期，镍矿提价不断，这使得镍铁冶炼成本呈现上升之势，这会增加国内镍铁产量的不确定性。
3、当前宏观做两个逻辑，一是欧洲疫情二次反弹下的欧元走弱美元指数回升逻辑；二是前期通胀预期打的过满下的修复逻辑，两大因素引起市场一度陷入恐慌，搅动全球金融市场，流动性预期一度呈现紧张局面。本轮下跌有色中镍表现最弱，因当前镍基本面在有色中分歧最大，不锈钢产量“顶”带来镍需求预期“顶”，价格也就很难看到更高的预期，特别是在危机模式下会陷入自下而上的跌价循环。不过今年的矿源和矿价问题同样突出，成为产业的成本支撑，短期关注镍价下跌是否能撬动矿价下行，否则可待金融市场稳定后买入持有。另外，投资者需要关注股市和铜的表现，从今年有色反弹节奏来看，铜铝在前，镍锌在后往往表现为补涨。十一长假将至，月初美非农等经济和就业数据的公布以及欧洲疫情数据的公布，必然加大LME镍走势的波动性，因镍投机性较大，建议投资者控制好仓位。
铝（展大鹏）：新冠疫情再发酵 铝价受抑走弱
1、本周沪铝大幅走低。股市的弱势与美元指数的强势使得本周有色保持偏弱走势，而沪铝一改前期较坚挺的走势，表现异常羸弱。
2、铝基本面持续改善。金九银十落地，需求逐渐恢复，部分下游行业加工费有所上行。市场认为当前需求弱于二季度，部分企业也反馈订单未现明显增加，但如果从表观消费来看仍然是不弱的，甚至高于4、5月份。另外，投资者对铝预期并不看好，主要在于冶炼利润推动下电解铝新建产能投产和检修产能复产预期加速，供应预期居高不下，需求预期不甚明朗下，存在供大于求的隐忧，累库预期也会随之而来。不过，从社会库存上看，未看到明显累库迹象，下周十一长假到来，社库的增减会存在一定变数，投资者需要多加关注这个指标。
3、本周沪铝大幅走弱，一是欧洲二次疫情发酵下扰动全球股市，带动全球金融市场流动性再度收紧的预期，犹如今年3月份；二是传闻国内某企业期货不断砍仓所致。笔者认为，本轮下跌对铝高价高利润是一次精准打击，也是对前期投资者对铝基本面一致预期的反馈。不过后疫情时代，投资者对宏观与基本面预期看法较难存在一致性，只有在股市表现不佳的情况才会形成共振下跌，此时投资者应更关注关联品种的走势，股市与铜的走势可能成为重要参考，实际上今年铜铝走势相关性很高。
4、最后从近几年来看，铝价9月份出现年内高点的概率较大，结合对基本面的理解，10月份即使有走高机会铝价上行空间也有限，建议冶炼企业15000左右择机加大套保量或继续做近远月基差套利。下周十一长假到来，市场的波动会加大，但对沪铝而言涨跌幅度可能影响会比较小。
锡（刘轶男）：原料短缺与宏观波动
1． 供应：①8月，国内进口锡矿8077吨，同比下滑37%。1-8月累计进口10.2万吨，累计同比下滑9%。8月来自于缅甸地区锡矿进口量的大幅减少验证了当地因雨季内涝导致的矿洞淹水问题，引发的产量下滑。预计该矿区至少于10月底才能才能恢复生产。据SMM分析，缅甸锡矿此次锡矿减产预计将持续到10月，每个月减少1000金属吨左右。国内银漫开工，锡矿供给预计9月将能恢复到正常厂里600金属吨左右，综上，预计9月较8月将减少约2000吨的锡供应量。②8月，国内进口精锡348吨，环比减少87.4%，出口673吨。8月在3%进口税下，进口利润一直处于盈亏线下，贸易商并无较大进口意愿。但是本月进口利润有所回升，9月进口量或将小幅增长。
2． 需求：周五现货对沪期锡2011合约套盘价云锡升1500元/吨左右，云字升水1000元/吨左右，小牌升水500元/吨。周四周五盘面下跌，下游以及贸易商采购意愿转热，但冶炼厂挺价意愿出现，出厂价格较高。但总体而言，本周现货市场成交情况好于上周。
3． 库存：上期所库存减少359吨至3488吨，LME库存减少40吨至5505吨。SMM调研9月初国内冶炼厂隐性库存为2490吨，环比增加17%，同比减少50%。
4． 观点：欧洲出现二次疫情爆发风险，其中部分国家已发出限制社交禁令，限制性措施将给刚刚恢复的海外市场带来打击。而近期美国财政政策因大选在即存在政策真空期，欧洲疫情的再次爆发引发了市场对于未来流动性的怀疑态度，贵金属大幅下挫带动对于流动性敏感的基本金属下跌。从基本面来看，锡供给基本面较其他有色金属紧张，从加工费来看，部分成交订单的加工费已经下调至7000元/吨，已有冶炼厂不堪加工费下调压力停产。当前国内外价差不足以覆盖进口成本，而国内需求显著好于国外，为调节国外进口以弥补国内缺口，国内价格仍偏多看待。临近国庆假日，注意仓位风险控制。
能源化工类
原油（钟美燕）：缺乏新的驱动，油价震荡运行
1、供应方面，全球供应边际小幅增加，飓风对美国原油供应的影响消散，上周产量的整体降幅为20万桶/日至1070万桶，预计后续美国原油产量将逐步回升至1100万桶/日左右水平。此外利比亚方面出口正在恢复，港口装船进行中，利比亚国家石油公司预计下周的产量将达到约26万桶/日。另外关注挪威石油工人威胁罢工的影响，9月23日消息，贸易工会周三称，如果与资方的年度薪资谈判破裂，大约281名挪威海上石油工人计划于9月30日起举行罢工，罢工包括最大油田Sverdrup的工人。
2、需求及库存，原油需求本身基本面方面面临季节性的拐点的冲击，从时间节点上，9-10月油价一般易跌难涨，从成品油的需求来看，边际转弱。美国炼厂开工率也较往年的均值水平要大幅下滑，上周炼厂开工率在75%附近，中国目前地方炼厂开工率在73%附近，随着国内成品油库存压力的大幅增加，炼厂开工率要进一步提升有压力，因而国内需求整体也难有起色。全球去库存的节奏还是有所反复，根据数据，目前统计的全球浮仓在1.548亿桶，较6月底的峰值水平2.17亿桶下降28.6%。从全球的总的贸易量和在途量来看，均有所下降，意味着目前市场整体仍处于需求不振的格局中，库存出现了区域的转移，但阶段性的矛盾并未持续好转。
3、周度油价表现，周五Brent主力合约收盘在42.38美元/桶，收跌1.81%；WTI收盘在40.04美元/桶，周度跌幅2.29%；SC主力合约2011夜盘收盘在268.4元/桶，周度跌幅4%。价差方面， SC与Brent、WTI价差贴水略有走扩。
4、策略观点，周度市场方面，亚洲浮仓方面，目前的浮仓库存总水平在1.29亿桶，是去年同期水平的5倍。此外，内盘目前仓单总水平在3736.1万桶，其中中化兴中降50万桶，中化弘润降22万桶，此外中国石化海南增加145.2万桶。目前内盘仓单压力仍较大，因而短期内外盘价差大概率仍会维持，难有大幅的修复。未来油价上行，需要具备的条件是：OPEC+继续维持减产或出现意外事件驱动的减产；原油的去库得以持续，成品油的库存下降等。目前可能得先熬过这个漫长的冬季。阶段性油价我们认为仍将震荡运行。
燃料油（杜冰沁）：全球三大港口大幅累库
1、供应方面，由于整体石油产品利润率仍然很低，尤其是中间馏分油，炼油厂一直在削减开工率，低硫和高硫燃料油整体供应相对来说有所减少。预计10月来自西方的套利船货流入量将减少，新加坡含硫0.5%船用燃料市场受到支撑。但9月的船货流入量偏高，本周库存上涨明显，低硫船用燃料供应依旧充足。
2、需求方面，贸易商表示，近期低硫船燃需求表现良好，高硫方面，沙特继续为其发电厂购买380CST高硫燃料油，尽管交易量已从峰值下降。持续的需求一直支撑着高硫燃料油市场。
3、油价方面，本周EIA原油小幅去库，汽油和精炼油库存同样录得下跌，炼厂开工率再度下滑。尽管全球原油水上库存较2季度的高峰期已下降约2亿桶，但是9月以来油价的下跌再度刺激了浮仓囤油的需求，原油浮仓库存有回升的趋势。此外，进入秋冬季，全球疫情二次大范围爆发的预期或将进一步施压石油需求，全球石油平衡进程有所放缓。供应方面，当前主要变量在于利比亚石油复产的不确定性，如若重启将带来50万桶/日至最多100万桶/日左右的增量。在当前市场避险情绪升温的情况下，关注油价与美股和宏观的共振。
4、整体来看，本周国际油价震荡上涨，新加坡高、低硫燃料油价格也小幅上行。FU方面，由于脱硫塔的安装和高硫船加油的集聚效应，8月新加坡高硫船燃销量环比上涨；虽然沙特在9月份的燃料油采购量总体上有所放缓，但从新加坡流向中东的燃料油数量仍保持在高位水平，并且高硫整体供应仍较为紧张，支撑了新加坡高硫现货价格和贴水。但随着9月即将结束，中东对新加坡采购高硫进一步减少或将使得亚太地区高硫供应有所放松。LU方面，本周套利船货的大量抵达使得全球三大港口整体大幅累库，尽管新加坡低硫市场表现强劲，但是其供应相对于需求仍然十分充足，不过预计10月的低硫套利船货数量将再度减少。在此前高低硫价差低位回升之后，预计FU和LU绝对价格将跟随油价维持窄幅震荡运行，可考虑逢低多高低硫价差。
橡胶（朱金涛）：临近假期，预计天胶震荡调整
1、供应端，泰国胶水周环比上涨1.7泰铢至48.7泰铢/公斤，杯胶周环比涨0.45泰铢至36.15泰铢/公斤。云南胶水价格涨200元至10900元/吨，海南胶水价格涨500元至11700元/吨。2020年8月份，中国进口天然橡胶（包含乳胶、混合胶）共计54.50万吨，环比增加5.98%，同比增加28.28%。2020年1-8月份，中国进口天然橡胶（包含乳胶、混合胶）共计351.47万吨，同比去年同期减少6.96%。泰国8月份天然橡胶、混合胶合计出口32.4万吨，同比降5%，环比增7%；合计出口中国19.9万吨，同环比分别增8%和5%。2020年1-8月泰国天然橡胶、混合胶合计出口287万吨，同比降2%，合计出口中国177.8万吨，同比增11.3%。
2、需求端，本周山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为74.52%，较上周上涨0.25个百分点，较去年同期上涨9.02个百分点；半钢胎开工负荷为70.33%，较上周下滑0.2个百分点，较去年同期上涨5.84个百分点。8月全钢胎出口34.14万吨，环比增加2.63%，同比增加20.94%。1-8月累计出口204.6万吨，同比下滑10.25%；8月半钢胎出口19.9万吨，环比下滑0.52%，同比增加3.02%，1-8月累计出口120.6万吨，同比下滑16.3%。
3、库存方面，1、据隆众资讯统计，截止9月18日，青岛保税区库存12.29万吨，周环比增0.03万吨；区外库存71.26万吨，周环比降0.7万吨；合计库存83.55万吨，降0.67万吨。截止09-25，天胶仓单21.216万吨，周环比下降2240吨。交易所总库存24.6855万吨，周环比下降1091吨。截止09-25，20号胶仓单3.0674万吨，周环比下降111吨。交易所总库存3.6117万吨，周环比下降3034吨。
4、本周沪胶高位偏强震荡，RU2101合约最高反弹至12770元/吨。当前基本面无明显变化，因临近国庆长假，节前资金避险情绪升温，下游节前备货基本结束，市场交投转淡，预计下周天胶维持震荡走势。
沥青（朱金涛）： 看跌情绪明显，期现货再度下跌
1、供应端，本周炼厂开工率增加3个百分点至57%，高于去年同期水平，市场供应处于较高水平。本周布伦特原油均价42.37美元/桶，较上周上涨2.21美元/桶，下游产品销售价格近期均有所下跌，跌幅在100元/吨左右，从而带动沥青厂理论盈利水平较上周下降。国内沥青厂理论盈利208元/吨，周环比减少152元/吨。8月沥青进口43.4万吨，环比增加14.25%，同比增加14.13%。8月出口沥青3.11万吨，环比下降65.49%，同比基本持平。
2、库存方面，炼厂库存处于高位，百川数据显示本周炼厂库存率39%，周环比下降1个百分点。隆众数据显示本周25家样本沥青厂家库存为78.05万吨，环比减少4.35%，同比增加59.32%。本周社会库存为76万吨，环比减少1.04%，同比增加32.15%。百川统计社会库存率60%，周环比持平。
3、需求端，本周沥青市场情绪依旧偏弱：近期东北、云贵、江南北部等地区降雨相对集中，沥青刚性需求受限；华北、华中、西北地区天气晴朗，部分项目赶工带动沥青需求相对稳健。市场看跌情绪不减，下游备货谨慎、维持按需采购节奏。1-8月公路建设投资累计1.52万亿元，同比增加12.9%。
4、本周东北地区主力炼厂沥青价格暂时稳定，其他地区价格下跌，其中华北地区跌幅25元/吨，其他地区跌幅在250-300元/吨。上周五中石化部分主力炼厂沥青价格下调150-200元/吨，本周四再次下调100-200元/吨，带动各地区市场成交价纷纷下跌。在炼厂开工维持高位的情况下，沥青供应压力明显，即使后期需求明显好转，高库存压力恐难以有效去化，预计节前盘面价格低位弱势震荡，难有起色。
PTA&MEG（周遨）：偏弱震荡
1、供应：PTA方面，截至9月25日负荷在86.6%，较上期下降2.6个百分点。周内华彬石化70万吨装置重启，然24日珠海BP两套装置因厂家停电目前处于全部短停，故PTA负荷小幅下降。下周三房巷120万吨面临技改后重启，预计PTA供应将继续增加。乙二醇方面，截至9月24日，国内乙二醇整体开工负荷在66.40%，其中煤制乙二醇开工负荷在55.83%。虽然华东主港库存小幅去化，然中化泉州乙二醇装置投产，红四方装置顺利重启，国内供应增量明显。中科湛江新装置也在积极试车中，加之30号内蒙古新杭能源3号线也将重启，下周国内乙二醇的供应量将持续增加。后期乙二醇装置检修多出现在10月，具体来看：山东利华益20万吨装置检修20天，贵州黔西30万吨装置检修3-5天；斯尔邦石化4万吨装置也有检修计划，预计国内乙二醇负荷10月份将有一定的下滑，但幅度有限。
2、需求：截至9月25日，聚酯负荷在91.8%，环比上期下降0.2个百分点。周内聚酯产销数据持续偏弱，聚酯企业采取优惠促销后下游开始适度补仓。目前短纤的现金流要好于其他聚酯品种；瓶片将进入传统淡季，存在减产计划的企业多数在10月下后逐步减产；长丝持续处于亏损的边缘，然目前长丝企业减产力度并不明显，不过考虑到目前长丝企业的库存和现金流压力，后期是否通过减产来降低库存，市场仍存在分歧。
3、观点：（1）部分PTA检修装置陆续恢复重启，市场供应有进一步增加的预期，PTA去库形势不容乐观；油价反弹后暂时缺乏进一步上行的动力，PTA成本端缺乏向上驱动。需求端假期前聚酯负荷有一定走弱预期。我们认为短期PTA市场仍延续震荡偏弱走势。
（2）部分煤制乙二醇企业仍有重启计划，新投装置即将投产，乙二醇供应增量预期较多；聚酯端尤其是长丝面临较高的成品库存，企业存检修预期。短期内乙二醇港口高库存的情况难以缓解，预计乙二醇市场延续弱势格局。
聚烯烃（周遨）： 区间震荡
1、供应：PP方面，本周国内聚丙烯产量继续小幅提升，但拉丝标品排产率处在略低水平。近期PP粉料纤维料生产积极性较高，导致PP粉料拉丝级供应减少，因此9月份粉料和粒料差价较小，粒料对粉料的替代性增强。新产能方面，宝来装置正常生产，负荷较上周继续提升；中科炼化装置周内停车，开车时间待定；中化泉州全流程打通，现已出合格品。新产能短线冲击一般，但中长线压力依然明显。PE方面，当前PE石化企业生产负荷在93.56%，本月国内PE装置检修较上月明显减少，月内大庆石化、大连恒力、燕山石化、扬子巴斯夫等检修装置均已重启。10月中旬中韩石化计划停车大修，对PE供应的影响有限。
2、需求：PP下游方面，国内塑编平均开工率提升至54.67%，BOPP厂家平均开工率稳定在54.03%。塑编行业仍正处需求旺季，企业订单及终端需求表现良好；下周临近中秋假期，按照往年惯例，BOPP企业在小长假期间存检修计划，但由于目前膜厂订单充足，交货周期较长，BOPP检修企业或较往年减少。PE下游方面，本周全国农膜整体开机率在42%左右，较上周涨5个百分点。农膜需求季节来临，订单逐步积累，北方棚膜中大型企业陆续进入生产旺季。
3、库存：截止9月25日，合成树脂库存59.5万吨，较上周降8万吨。节前工厂补库行为使得石化库存较快下降，目前已经降至去年同期水平。尽管假日期间石化库存会有积累，但节前预售工作已经正常进行，节后石化库存压力预计有限。
4、观点：短期聚烯烃新产能有效产量释放的冲击比较有限，标品尤其是PP拉丝排产量中性偏低，且石化节前库存稳定去化，短线聚烯烃供应压力暂不突出。下游消费处于旺季，叠加节前备货，需求亦无明显压力。乙烯丙烯单体价格仍居高位，尤其是丙烯价格支撑下PP粉料与粒料价差较小，对PP粒料形成支撑。但成本端油价依然存在压力，或抑制市场操作心态。另考虑到节后新产能释放压力，下游对高价货源或较为谨慎，预计聚烯烃价格仍以区间震荡为主。
尿素（张凌璐）：四季度不确定因素较多，期价走势或先抑后扬
从期货市场运行情况来看，8月份恰逢尿素期货上市一周年，整个尿素期货市场运行良好。从波动情况来看，三季度尿素期货价格波动幅度加大，7月实现单月涨幅20%，8月实现单月跌幅10.79%。主力合约成交量和持仓量也跟随期价大幅波动。从期市结构来看，目前05-01合约价差46元/吨，各地区基差在-87~103元/吨范围内，跨期套利、期现套利等空间相对较小。
三季度，UR2007、UR2008、UR2009均顺利完成交割，从交割数量上来看，09合约作为活跃合约，最终进入交割的仓单数量达到1136张，折合现货22720吨，相较之下，UR2007、UR2008合约进入交割的仓单数量分别为24张、8张，折合尿素现货数量分别为480吨、160吨。
原料煤炭、天然气 、上游合成氨价格三季度都有不同程度的提升。四季度北方集中供暖，有望迎来煤炭、天然气等原料的消费旺季，届时原料成本有望抬升从而支撑尿素价格。另外，今年上半年天然气产量、储备相对不足，但天然气需求量今年预计较去年增加130亿立方，四季度天然气可能出现供需紧张局面，届时国内气头尿素生产水平或大大受限。
从目前的生产水平来看，国内尿素企业开工率、气头企业开工率都处于近4年来的高位水平，日产量也处于近几年最高16.29万吨。今年冬季若气头企业用气受限，四季度尿素产量有望降至同比相对低位，国内尿素价格压力也将相对较小。但若冬季天然气未出现紧张情况，则四季度国内尿素供应将继续维持在高位水平，届时国内尿素供应宽松格局将对价格形成一定压力。
企业库存尽管处于近几年的相对低位，但四季度将进入传统的累库周期，累库速度须看国内尿素供应端和需求端的博弈情况。另外，港口库存三季度也出现大幅攀升，因企业多以发运出口订单为主，但港口作业能力短期难有提升，因此造成港口货源拥堵，库存累积现象。后期港口作业能力仍是限制我国尿素出口的一大关键因素，若发运能力不能得到有效提升，我国尿素出口数量很难再度提升，价格也将难以与国际保持良好的衔接。
出口因印度尿素招标政策反复而增加较多不确定性。一方面，今年印度强劲的尿素需求着实提升了其招标频率、数量以及价格，对我国尿素出口数量、市场价格均有一定提振。另一方面，9月份印标迟迟未落地，后期印标间隔或将继续拉大，四季度尿素出口仍存在较多变数，但市场对印度尿素需求仍抱有相对积极乐观的态度。
国内需求方面，按往年趋势四季度尿素表观消费量大概率逐月递减，尤其10月份，国内农需清淡，复合肥开机走弱，都将进一步加深国内尿素供应宽松局面。但11月以后冬小麦备肥等阶段性需求或在短时间内刺激消费增加，从而提振尿素价格。
总体来看，国内尿素生产水平较高，但四季度受气头企业传统检修季影响，尿素供应呈现下降趋势概率较大，但气头企业检修力度须看天然气供需是否紧张，表观消费量大概率也将呈现逐月下降趋势，届时供需两端博弈加大。需求方面，10月份整体清淡为主，11月受冬小麦追肥等需求提振或将带动尿素价格迎来反弹周期。综上所述，四季度尿素期货价格走势或先抑后扬，10月份以弱势下行为主，11月~12月有望迎来四季度的反弹周期。操作方面可跟随尿素季节性进行波段操作，但需警惕印度尿素招标反复、中东局势紧张等对尿素价格的意外影响。
农产品类
豆类（侯雪玲）：担忧二次疫情 油脂油料期价急挫
（1）豆粕：天气大体良好，利于作物成熟和收割，美豆收割工作进展顺利，收获压力开始显现。有报道称，美豆优良率或好于预期，市场还在预估美豆最终单产。考虑到美豆种植面积或下调，我们觉得美豆产量或变化不大。需求方面，中国还在买买买，除了中国外的其他买家也在采购美豆，美豆需求还是支撑因素。利空还在发酵，但考虑中国买方的采购，美豆下方空间有限，多单布局。
饲料企业的双节备货进入尾声，豆粕提货保持高位，继续支撑市场。长远看，生猪存栏和能繁母猪存栏数据继续恢复，前景比较乐观。大豆到港量大，油厂尽量保持开工，压榨量创历史新高，十一期间多数油厂保持开机，豆粕供给充足。所以虽然豆粕库存下降，但是基差上涨并不明显。豆粕单边还是看美豆，1月合约下方支撑位3000元/吨，多单参与。
（2）豆油：油脂本周期价急挫，棕油跌幅超过8%。担忧全球疫情二次爆发、印尼生物柴油政策或变、多头获利平仓、资金节前避险离场等是油脂回调的原因。但从基本面看，油脂基本面还是比较强的，长期看涨观点没有改变，多头思路。全球植物油库存下降，美豆油阶段性强势、马来产地压力不大、国内油脂收储、油脂饲料消费增加、油脂总供给偏紧等题材依然存在，并将持续到年底。此外，宏观的通胀预期存在。国内库存方面，10月前棕油偏紧，11月随着棕油到港量攀升，库存有望缓解。大豆周度压榨创历史新高，豆油弥补其他油脂的需求。两节备货结束，后期需求重点在于包装油消费和储备消费。
豆一（周俊禹）：新季大豆零星上市，需求略有好转
（1）本周油脂油料市场整体呈大幅冲高回落走势，其中如豆粕、豆油等前期上涨较多的品种跌幅较大，而豆一01合约相对抗跌，本周下跌1.96%，周内高点4625元/吨，低点4456元/吨。本周，由于外围疫情的二次爆发，周边市场强势不再，豆一01合约也重回前期震荡区间，目前节前已经仅剩3个交易日，难起波澜，节后，新豆上市将开始推进，盘面或因此承压。
（2）本周现货市场报价继续小幅下跌，东北部分地区贸易商已经停报歇业，目前市场上仅有少数贸易商仍在进行报价，新豆目前一些早熟品种已经开始少量上市，价格在2.4元/斤左右，明显低于前期企业采购成本，后期随着集中上市的推进，价格仍有进一步下跌空间。本周国储大豆拍卖仍在继续，同时成交情况较好，但总体来看成交价格较低，集中在4500元/吨左右，这一方面有赖于下游蛋白需求略微好转，企业存在补库需求，另一方面也是因为当前上市的少量新豆价格仍然偏高，同时水分较高。预计短期现货价格将偏弱震荡，至节后，现货开始集中上市，价格将有所回落。
（3）根据目前时间节点的基本面情况，由于十一面临8天的交易窗口期，目前东北产区关于台风的影响仍未反馈完全，因此不建议持仓过节。节后，至10月中下旬，新豆将开始集中上市，现货供应增量较多，东北产区存在增产预期，盘面或将承压，因此可择机布局空单。
鸡蛋（孔海兰）：供给压力抵消节日提振 现货延续回调
1、随着中秋节逐渐临近，商超备货提振短期需求；但供给压力不减，鸡蛋现货价格延续小幅回调。天下粮仓数据显示，9月25日，全国平均鸡蛋价格3.71元/斤，环比上周下跌0.16元/斤。
2、卓创公布数据显示，8月全国蛋鸡存栏12.997亿，环比7月小幅增加。随着天气转凉，蛋鸡产蛋率增加。随着鸡蛋现货价格进入季节性高点，前期冷库蛋出库增加短期市场鸡蛋供给。这些因素都增加短期市场鸡蛋供给。鸡龄结构中，在产蛋鸡存栏占比75.07%，待淘老鸡占比10.36，后备鸡占比14.57%。后备鸡占比增加，随着这部分后备鸡逐渐开产，下半年新增开产量稳中小幅增加。8月育雏鸡补栏3898万只，环比增加；对应2021年1月新增产蛋高峰期蛋鸡。2021年1月新增量基本确定，淘汰量成为影响供给的较大不确定性因素。随着中秋节的临近，老鸡淘汰量有增加趋势，但仍未出现大幅增加情况。若未来白羽肉鸡市场供应压力持续，将不利于蛋鸡的淘汰，未来鸡蛋供给压力仍难缓解。若未来蛋鸡淘汰量持续增加，并出现大量的淘汰，将有效淘汰鸡蛋过剩产能，有效缓解未来鸡蛋供给压力。
3、随着中秋节临近，商超备货逐渐启动；中秋节过后将进入季节性需求回落周期。中长期来看，在新冠疫情稳定的情况下，下半年鸡蛋需求将继续维持季节性规律，元旦前需求将出现季节性性增加。
4、中秋节过后，鸡蛋现货将进入季节性回调周期，叠加供给压力较大，预计短期现货价格走弱概率大。中长期来看，元旦前现货价格受未来老鸡淘汰量影响，若未来老鸡淘汰使得过剩产能淘汰，现货将有较好表现。反之，现货价格将延续弱势。操作建议，短期日内短线交易，等待鸡蛋2101合约操作机会，后期持续关注鸡蛋现货价格走势及老鸡淘汰进度。
玉米、淀粉（王娜）：外围风险加剧，玉米减仓避险
1、外盘：本周，因欧美等国肺炎疫情二次复发病例增加，全国范围内封锁及防控措施加大，商品市场再受震颤，以原油为代表的商品价格联动下行。受外围市场恐慌情绪影响，CBOT市场美豆、玉米联动下行。最新数据显示，美玉米优良率小幅提升至61%，市场预估值为59%，此前一周为60%。天气转好及悲观情绪拖累，美玉米主力合约下探10日均线支撑。
2、国内：受美豆、玉米下行拖累，国内油、粕报价高位调整，玉米在农产品市场中表现偏强，港口现货报价持稳给期货市场提供价格支撑。十一期间东北三省进入集中收割期，吉林和黑龙江倒伏玉米收割难度增加。另外，四季度生猪养殖快速恢复，饲料需求增加，南方饲料企业及东北贸易商加紧收购新粮，新粮上市期玉米价格波动幅度加大，玉米、淀粉期价面临方向选择。
3、期货：十一长假临近为防范市场风险，交易所期货保证金上调，增加多空参与主体的资金负担。玉米1月合约此前建议的2450元以上短线多单离场后，中线操作继续关注新粮上市及收割进程，低位中长线多单维持轻仓策略。
生猪（孔海兰）： 供给缓增 猪价延续回调
1、生猪出栏增加叠加市场冻肉投放，短期供给增加，猪价延续小幅回调。天下粮仓数据显示，9月25日，全国各省三元生猪平均价格为32.9元/公斤，较上周下跌2.28元/公斤。
2、供给方面，海关数据显示，7月进口猪肉数量小幅增加，仍处于历史高位，有效缓解短期市场终端猪肉供给短缺问题。农业农村部数据显示，8月份生猪存栏、能繁母猪存栏环比增长趋势不变。天下粮仓数据显示，截至8月底，生猪存栏增幅为4.80%，母猪增幅为4.54%。各方数据均显示出，去年四季度北方复养效果有所显现，产能开始逐渐释放。大规模养殖企业开始出售仔猪，市场仔猪供给增加，价格延续下跌。南方地区三元留种仍在持续进行，全国各地产能恢复有序推进，按照现在产能恢复速度推算，在猪瘟疫情没有大范围暴发前提下，年底生猪出栏大概率增加，供应短缺问题或将得到有效解决。
3、需求方面，短期随着猪价的回调，屠宰企业开机率环比继续增加。随着屠宰企业开机率的增加，屠宰盈利环比延续增加。冬至后即进入需求旺季，需求将得到有效提振。随着下半年产能的逐渐释放，市场生猪价格的回落将一定程度增加市场终端消费。
4、全国范围内生猪产能持续恢复，北方地区产能逐渐释放，市场生猪供给缓增；南方地区积极复养。在非洲猪瘟疫情稳定情况下，年底生猪出栏增加概率大，对猪价形成利空。但下半年进入猪肉需求旺季后，低价猪肉将增加终端市场需求，对现货价格形成支撑。供需共同作用下，现货价格趋势性回落，但短期商品猪出栏很难恢复至疫情发生前同等水平，且年底需求提振，猪价大幅下跌概率较小；预计猪价缓跌概率较大。后期关注四季度北方地区可能的猪瘟疫情对生猪存栏恢复进度的影响。
金融类
股指（韩颖朗）： 节前暂且观望 静待节后风偏回升新主线出现
上周指数再度回落，我们认为指数在节前仍将维持箱体运行走势，节后流动性有望边际转松，资金风险偏好也有望回升，待新主线行业明确，指数有望挑战七月份高点。
1）中国8月规模以上工业企业利润总额6128.1亿元，同比增长19.1%，增速比7月份回落0.5个百分点；1-8月，全国规模以上工业企业实现利润总额37166.5亿元，同比下降4.4%；周五隔夜美国市场收涨。
2）资金角度，各类型资金表现不一，混合型与股票型基金仓位小幅变化，融资余额整体小幅回升，新发基金份额保持增长，北上资金再次出现大幅净流出。进入九月份尾声我们认为流动性未来有边际转松的可能，过去一段时间流动性相对较紧，季月结束后流动性或有边际放松可能，节前仅三个交易日，资金整体风偏或仍将偏弱；上周北上资金大幅净流出与陆股通交易机制下外部资金提前为十一假期安排有关，未来连续出现大幅流出的概率较小。
3）技术上，近三周指数连续调整，整体市场情绪较之前大幅走弱，当前资金面、消息面变化未出现明显提振市场情绪的信号，同时季月面临资金面压力相对较大，从均线走势看，当前各大指数都有向月线级别均线靠拢的需求。综合几方面，短期指数调整空间已基本到位，但时间上仍有待消化，医药与消费等上半年涨幅较大、估值相对较高的行业短期仍有进一步调整的可能，对指数也将带来压力，当前阶段应关注具有持续性的新主线出现。
下周国内仅三个交易日，周三将公布9月PMI数据，美国将公布个人消费支出、ADP与非农就业数据。
当前资金面、消息面变化未出现明显提振市场情绪的信号，节前交易或进一步转向清淡，从均线走势看，各大指数向月线级别均线靠拢有利于指数中长期上升趋势。较之前几周有所改善的是低价垃圾股热炒已基本结束，短期指数调整空间已基本到位，但时间上仍有待消化，节后流动性或将边际转松，资金风偏也或有所回升，当前阶段应关注具有持续性的新主线以及与之对应的指数的出现。
国债（尚芳）：市场风险偏好的波动、央行公开市场操作以及跨节和跨季资金面的波动和预期等，国债期货或偏弱震荡
1、本周国债期货区先扬后抑，其中十年期国债期货主力合约上涨0.28%收于98.1元。具体来看，前半周因股市较大幅回调带动市场避险情绪升温，叠加央行在公开市场上连续较大额净投放维稳跨季资金面，债市情绪偏暖，期债高开高走；后半周资金面趋松央行公开市场操作缩量，叠加股市止跌避险情绪收敛和国债如期加入富时罗素指数（WGBI），期债高位回落。
2、目前国债期货市场上多空因素相互交织，其中利多包括国内外经济基本面整体仍偏弱、国内外货币政策暂未转向、央行呵护跨季流动性意图较明显和国债供给压力边际缓和等；利空因素包括市场风险偏好可能边际回升、经济继续改善的预期、货币政策边际收紧的担忧、地方专项债供给压力较大国债配置需求较差和资金面偏紧的预期等。下周重点关注市场风险偏好的波动、央行公开市场操作以及跨节和跨季资金面的波动和预期等。债市整体情绪仍脆弱，国债期货或偏弱震荡。
3、单边方向性策略上，短期投资者轻仓试空为主，长期投资者可轻仓布局套保仓位。
贵金属（展大鹏）：长假将至 控制仓位
1、随着欧洲传来诸国新增疫情数据上升的信息，市场一直再做两个逻辑，一是欧洲疫情二次反弹下的欧元走弱美元指数回升逻辑；二是前期通胀预期打的过满下的修复逻辑。因为疫情必然引起经济控制预期，欧经济修复受阻预期加大下必然也会引起欧元走弱预期，那么美元指数则就存在反弹回升预期。相应的，欧疫情若继续扩散下，也会带动全球经济下调预期，通胀预期也就再度转为通缩预期。虽然持续时间有待观察，但短期会引起此前金融市场运行逻辑的强行转折，从而搅动全球金融市场（股市、衍生品市场、债券市场等），流动性预期也就再度呈现紧张局面。
2、该局面缓解则要从欧新增疫情人数去观察，主要观察上升速率，而非绝对人数，一旦出现新增疫情人数走平甚至下降，则意味着二次疫情局势得到控制，市场的逻辑可能重回美元指数走弱和通胀预期上升上来。另外，投资者也要关注，针对二次疫情各国在货币政策和财政政策上的动态，若各大央行特别是美联储再度“出言”维稳股市，也可能使得逻辑出现转变。无论何种情况，对黄金而言可能是新的做多机会。在此期间，黄金依然会是宽幅震荡行情。
3、笔者始终认为危中有机，通胀预期下降或通缩预期终偏短期，中长期推动黄金上涨的逻辑并没有太大转变，金融市场二次恐慌的同时，也在倒逼全球央行和政府出台新一轮刺激政策，从这方面来说，9月下旬的走弱可能也会给10月份一定机会，因此建议投资者可从短期资产抛售潮中寻找一定买入持有机会。另外，11月份美国大选即将来临，10月份市场可能就会聚焦于此，投资者要关注特朗普领先或民意下降后美元指数和黄金的走势，从而捕捉机会。另外，白银仍建议清仓观望，基本面不支持下，炒作主要看黄金，黄金震荡整理走势下难有较大作为。十一长假将至，月初美非农等经济和就业数据的公布以及欧洲疫情数据的公布，金银波动性必然会加大，投资者须控制好仓位。
