倍特期货：基本面弱化棕榈油逢高沽空

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国外方面，马来西亚棕榈油处季节性增产周期，但欧洲、印度疫情严重化或使其出口受限，原油价格低位，令POGO价差不利于棕榈油制生物柴油推行；国内方面，双节备货临近尾声，棕油近月进口恢复至正常偏高水平，棕油库存面临重建；其他替代油脂方面，菜油供需常态化，豆油基本面或弱化。

要点：

◆欧洲二次疫情爆发，马棕油增产周期或面临弱出口

◆国内双节备货临近尾声，棕榈油库存或重建

◆菜油提振边际效应不足，豆油基本面弱化

观点和操作策略：基本面弱化，棕榈油逢高沽空。9、10月份逢高沽空棕榈油P2101，建仓区间5800—6000，第一目标位5500，第二目标位5200，止损6150—6250，持仓比例不超过20%。

一、策略因素分析

（一）欧洲二次疫情爆发，马棕油增产周期或面临弱出口

7—10月，马来西亚棕榈油处于季节性增产周期，8月马棕油产量186.3万吨，月环比增3.07%，但处2016年之后极高值。根据MPOA数据，9月1—20日马棕油产量环比增5.71%，因此，预计马棕油9、10月处增产通道不改。出口方面，8月马棕油出口158.3万吨，环比降11.31%，SGS数据9月1—20日出口环比增加17.6%至104.73万吨，但我们对后期出口预期较悲观，主要原因有三：第一，疫情对餐饮业压制或重现，目前马棕油主要进口国欧盟二次疫情爆发，部分地区封锁重现，而印度疫情失去控制，累计确诊病例已增至4659984例；第二，棕油主要进口国中国中秋、国庆双节备货临近尾声，后期气温转低对棕榈油消费有抑制，后期进口动力转向利润主导；第三，生物柴油消费不济，POGO价差处近年高位361.95美元/吨，对棕榈油制生物柴油有打压。

表1：马来西亚棕榈油产量（吨）

数据来源：Wind

图2：马来西亚棕榈油出口分国别（吨）

数据来源：Cofeed

图3：POGO价差（美元/吨）

数据来源：Cofeed

（二）国内双节备货临近尾声，棕榈油库存或重建

截至9月21日当月，棕榈油总成交量109800吨，环比增57%，同比增195.16%，良好需求是上阶段棕榈油现货库存走低、期货盘面上涨的重要支撑因素。但是后期，我们预计棕榈油或面临成交缩量、库存重建的情形，即基本面弱化。主要基于三方面因素：第一，双节备货临近尾声，叠加气温逐渐转凉后，棕榈油高熔点抑制下游需求；第二，豆、棕油价差重新回升至高位986元/吨，不利于棕榈油替代消费的进行；第三，棕榈油近月进口量预计恢复至历史同期较高水平62万吨。

图4：棕榈油成交量

数据来源：Cofeed

图5：国内棕榈油月度进口量（吨）

数据来源：Cofeed

（三）菜油提振边际效应不足，豆油基本面弱化

受政策影响，2020年菜籽、菜油贸易结构与2019年相仿，2019年累计进口菜籽273.74万吨（-42.56%），菜油160.82万吨（+24.14%），进口菜油（含菜籽折油）整体供应减少55.95万吨。截至目前，国内菜籽、菜油库存低位已常态化，中加关系亦短期难有改善，菜油与相关油脂价差上行至高位，菜油基本面对油脂单边提振边际效应弱化。

图6：国内菜油库存（吨）

数据来源：Cofeed

美豆上市临近，优良率暂稳定在63%，不过收割好于预期。国内进口大豆量庞大，沿海大豆库存趋增，豆油产出量偏高，油厂未执行合同量处历史同期极值水平，双节备货临近尾声，豆油库存面临重建。截至9月18日，沿海大豆库存已增至高位631.98万吨，同比去年增加33.84%；豆油商业库存升至133.09万吨，环比增加7.71%。

图7：豆油油厂库存（万吨）