每日财报 作者|刘雨辰
在首次递交的招股书失效之后，喜相逢集团控股有限公司（下称“喜相逢集团”）于近期再度向港交所发起冲击。
公开资料表明，喜相逢曾于2015年12月11日在新三板上市，后于2016年12月15日退市。根据喜相逢的解释，摘牌原因是由于公司在新三板交投量稀疏，而联交所是流动性较强的股票市场，在港股上市有利于提升企业形象，增强品牌的认知度。在《每日财报》看来，给出的理由还是很客观的。
据《每日财报》了解到的信息，喜相逢于2007年在福建成立，2012年之前，喜相逢主要通过经营性租赁方式提供汽车租赁服务，之后逐渐将业务重心转移至直接融资租赁的方式出售汽车。股权结构显示，喜相逢的创始人兼CEO黄伟通过其控制的明珠资本、PreciousLuck、HappyGain及SouthernFortune合共持有喜相逢集团发行的股本约31.75%，为喜相逢集团第一大股东。
值得注意的是，HitDriveLimited持有公司5.13%的股份，通过股权追溯发现，HitDriveLimited是北京车胜控制的公司，而北京车胜是滴滴出行的全资子公司，这意味着滴滴也是喜相逢的股东。
“增收减利”的困局难解
根据招股书的信息，喜相逢的主营业务主要为汽车零售、融资及汽车相关服务，公司的经营发展深受汽车行业的影响，目前全球汽车行业的“寒冬”还在蔓延。
中国汽车工业协会的数据显示，中国的新车销售量由2018年的2370万辆减少至2019年的2140万辆，并预期于2020年将减少至1970万辆，据中国汽车流通协会的数据，2020年一季度，全国二手车交易200万辆，同比下降了38.4%。
汽车行业的萎靡不振也进一步传递从而影响到了汽车金融领域。财报数据显示，喜相逢在报告期内已经呈现“增收降利”的格局。2017年至2019年，公司的营收分别为7.83亿元、10.23亿元和10.76亿元，虽然增速有所放缓，但是毕竟保持了上升趋势。进入2020年前四个月，受疫情影响，公司收入同比减少46.7%至1.85亿元，这也是意料之中的事情。
受此影响，公司利润逐年在下滑，丝毫没有扭转的意思。2017年到2019年，公司净利润分别为6081万元、5994万元和1534万元，可见去年出现断崖式的下跌。2020年前四个月，受疫情影响，公司净亏损达到1350万元。喜相逢给出的解释是，更高的销售及营销费用、行政费用和财务成本是导致年度利润逐年下降的主要原因。
但《每日财报》进一步研究后发现，喜相逢的成本上升主要受存货成本上升的影响。通常来说，汽车融资租赁公司所赚取的是消费者月供与资金成本之间的差价，但作为资本密集型行业，零售汽车融资租赁的一成首付甚至零首付模式一直让企业承受较大的流动资金压力。
公司需以低成本资金，获得低价优质的车源，前期通常需要将较大比例的资金用于购买汽车等固定资产，但这往往会挤压相关公司的经营性资金，带来较高的存货成本和资产负债。
根据《每日财报》的统计，2017—2019年，喜相逢的经营现金流量为负值，分别为-3.31亿元、-2.16亿元及-4.38亿元，如果将来喜相逢无法取得额外的融资或市场利率出现不利变动，公司业务的不利变化将会进一步冲击现金流。
从之前的发展情况来看，喜相逢的崛起主要受益于汽车在中国的普及率提升。从现实情况出发，虽然目前国内的汽车保有量还低于欧美发达国家，但结合国内人均GDP的水平来看，中国家庭的汽车保有量实际上已经达到一个瓶颈。
根据灼识咨询报告，2015年—2019年，中国零售汽车融资租赁市场以贷款量计市场规模复合年增长率达44.3%，但预计2019年-2024年的复合年增长率降至4.3%。
一家公司要想发展势必要依赖行业的景气度，如果未来整个汽车行业的增量空间有限，那么产业链的相关公司难有大的起色。像汽车金融这种前期高投入、低回报的行业将会受到非常大冲击，很多前期投入的成本将会成为沉没成本，拖累公司的发展。
在业内缺乏竞争力
《每日财报》发现，相比大搜车、优信二手车、易鑫等知名汽车电商独角兽或上市公司，喜相逢的市场规模相对较小，知名度也差距较大，在行业内的竞争力并不强。
首先从交易量来看，喜相逢在2019年中国第三方汽车零售融资租赁公司中名列第9，市场份额为1.8%，而排名前5的相关公司市场份额分别为22%、8.8%、6.9%、6.6%和6.6%，喜相逢和前五名的企业相比差距甚远。
不只是绝对营收规模落后，喜相逢的利润率水平也完全落下风。数据显示，2017-2019年，易鑫集团的毛利率分别为56.07%、44.74%、47.70%，东正金融的毛利润率分别为56.45%、55.47%、48.69%，而同期喜相逢的整体毛利率分别为30.1%、30.3%和33.9%。
在日常运营层面，喜相逢所面临的困难也要更大一些。首先就是整体的债务负担大，2017年到2019年，港股上市公司易鑫集团、东正金融的资产负债率逐年改善，目前大多都维持在60%左右，但喜相逢的资产负债率则进一步扩大，由2017年的55.6%扩大至2019年的75.9%。对比之下，喜相逢的债务问题暴露无遗。目前喜相逢的主要资金来源是债务融资和股权融资，资产负债比率不断增加主要是因为借贷金额不断扩大。
《每日财报》注意到，喜相逢净流动资金缺口还在增加，过去几年借款不断攀升。2017年-2019年，喜相逢一年内应偿还借款分别达3.66亿元、6.49亿元及7.16亿元，融资渠道相对单一。而易鑫集团曾获得百度、腾讯和京东的多轮融资，规模达15亿美元；弹个车也获得了阿里两轮领投，金额达9.1亿美元。
从这个角度来看，缺钱是喜相逢目前的一大困境，一旦资金周转或者融资能力出现问题，企业很容易面临“崩盘”。湖南最大的汽车融资租赁服务商弘高公司就在去年因为资金链断裂而宣布破产。
但目前的环境要想在一级市场拿到融资非常艰难，货币发行量收缩之后，资本的狂欢时代已经过去，喜相逢只能到二级市场“拿钱”。至于资本市场如何给喜相逢定价，《每日财报》将持续关注。
