原标题：雅创电子业务可持续性存疑，应收账款居高不下
时代商学院研究员 雷映
汽车电子化的程度被看作是衡量现代汽车水平的重要标志，电子设备在汽车上的应用范围不断扩展。上海雅创电子集团股份有限公司（以下简称“雅创电子”）主营汽车电子领域里的电子元器件分销业务。
深交所官网披露，雅创电子创业板IPO申请7月6日已获受理，并于8月3日进入问询环节。
时代商学院查阅该公司招股书后发现，雅创电子对上游供应商存在严重的依赖性。首先，其分销的电子元器件产品需要上游生产商授权；其次，其上游供应商集中度非常高，报告期内向前五大供应商的采购额占当期采购总额的比例在80%以上，且大部分供应商为境外公司。如果未来上游电子元器件设计制造商提高直销比例或改为直接销售为主，该公司的业务可持续性存疑。此外，该公司应收账款占流动资产的比例偏高，且现金流回收差，存在一定流动性风险。
7月20日，时代商学院就上述问题向该公司发函询问，截至发稿尚未收到回复。
【企业档案】
雅创电子于2008年成立，总部位于上海，截至招股书签署日，控股股东谢力书直接持有该公司74.8%的股份，实际控制人为谢力书、黄绍莉夫妇两人，实际控制人合计持有该公司83.3%的股份。
雅创电子本次IPO拟募集资金5.47亿元，主要用于汽车电子研究院建设、汽车电子元件推广、汽车芯片IC设计等项目。该公司IPO基本信息如图表1所示。
一、对供应商依赖度高，业务可持续性存疑
雅创电子与东芝、首尔半导体、LG、松下、村田等日韩电子元器件供应商建立了买断式代理的授权分销合作关系，由于上述供应商均为境外经营主体，2017—2019年，该公司电子元器件分销业务中境外地区经营主体的采购额占当期采购总额的比例分别为45.69%、49.34%、40.64%，境外采购占比较高。
与此同时，该公司的采购集中度也非常高。2017—2019年，雅创电子前五名供应商的采购额占当期采购总额的比例分别为80.5%、81.27%、81.64%。其中，其向第一大供应商东芝、第二大供应商首尔半导体的采购额占比分别为49.89%、53.85%、50.98%。
在实际经营中，雅创电子与供应商合作，共同经营汽车电子领域内的产品推广，不断推动汽车LED照明、存储芯片相关品牌产品，使得供应商的产品销售顺畅的同时，该公司获得分销收入。
雅创电子亦在招股书中提示自身经营存在供应商变动风险：如果公司与上游设计制造商的合作授权关系出现变化，例如供应商改变和公司的合作模式；或者公司长期未能达到上游设计制造商的销售规模和技术水平要求，上游供应商选择其他分销商进行合作；或者上游电子元器件设计制造商经营销售策略发生重大变化，改变目前以分销方式进行的产品流转模式等，都将会对公司的经营业绩造成重大不利影响。
根据Gartner的研究报告，全球半导体电子元器件约68%的产品由电子元器件设计商直接销售给下游的电子产品生产商，其余32%则通过电子元器件分销商销售。电子元器件行业市场结构主要由上游电子元器件设计制造商和下游电子产品制造商自身需求决定，因此，直销和分销的占比未来存在较大的不确定性。
二、应收账款占比偏高，现金回收差
除了对上游的货源依赖性较大外，雅创电子对下游销售也缺乏议价能力。
该公司的产品中有70%应用于汽车电子领域，下游客户以汽车电子零部件制造商为主。目前，汽车市场整体销售情况受到经济环境、消费力和消费者偏好等诸多因素影响，近年来增速放缓甚至略有下滑。根据中国汽车工业协会的数据，2020年1—5月我国汽车产销量分别为778.7万辆和795.7万辆，同比下降24.1%和22.6%。
汽车市场的持续下滑态势，使得包括汽车整车生产厂商和汽车零部件供应商在内的汽车产业链内公司都受到影响，从财务数据看则可能出现订单需求不足、库存积压、货款收回困难等情况。2017—2019年，雅创电子应收账款账面价值分别为2.93亿元、3.50亿元、4.17亿元，占流动资产的比例分别为69.25%、66.24%、67.78%，应收账款占流动资产比例居高不下。
2017—2019年，雅创电子实现归母净利润分别为2487.66万元、4268.53万元、4303.97万元，但对应的经营活动产生的现金流量净额分别为-2.545亿元、-4.17亿元、-2.92亿元，该公司净利润缺乏实际的现金流支撑。
