兴业证券：高端制造核心资产“三部曲”

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原标题高端制造核心资产“三部曲”：成长、集中、全球化——核心资产系列报告之十

来源 兴业证券

投资要点

★ 政策、市场、转型改革、全球化助推制造业核心资产

1）产业政策为高端制造业发展提供支持。产业政策是一国制造业龙头企业高速成长、脱颖而出的基石和催化剂，能够带动市场需求的爆发，为企业提供需求条件，也能提高行业门槛，促使尾部企业出清，帮助龙头公司快速优化供给格局。

2）广阔市场机会让企业成长由“小”变“大”。中国作为全球制造业集中地和全球人口最多的国家，拥有最大的中下游市场需求，为制造业企业提供充分的试错空间和细分需求市场，以及丰富的产业资源和需求。

3）经济转型、供给侧改革，龙头企业优势凸显。2015年底提出供给侧改革，传统重工业行业持续优化行业格局，有序退出落后产能。更加严格的环保监管、产品能耗要求，有利于龙头企业做大做强，行业集中度继续提升。

4）中国走向世界，制造业企业由“大”变“强”。参考日本80年代制造业升级转型经验，目前中国制造业同样步入出海阶段，踏入世界市场、由“大”变“强”，角逐世界制造业核心地位。

★ 美、德、日制造业核心资产诞生记——成长、集中、全球化“三部曲”

1）美国马歇尔计划+战后市场红利，助力卡特彼勒走向世界。卡特彼勒受益于政策刺激下的全球市场增长；低增速背景下落后企业逐步退出，卡特彼勒持续并购、扩张产品线；全球工程机械需求转移，卡特彼勒全球化战略熨平需求周期。

2）德国经济转型+科尔政府供给侧改革，打造汽车、化工业核心资产。巴斯夫等德国化工巨头战后迅速走出阴霾，I.G．法本公司的成立和解体，形成德国化工行业“少数巨头+众多小公司”格局，巴斯夫跟随全球化工需求开展各国布局。

3）政策支持+海外扩张，日本汽车等全球优质企业脱颖而出。战后日本将汽车作为重要支柱产业，90年代日本国内需求下滑、成本优势丧失，汽车行业开拓新兴市场，本田、丰田成长为全球汽车行业龙头企业。

★ 制造业是海外机构投资者的重要配置方向

1）外资不仅买消费白马，也青睐制造业资产。挪威主权基金稳定配置工业品，亚洲制造业配比最高达到17%；外资在日本持股前100家公司，制造业占比26%。

2）外资正在加速布局中国制造业优质龙头企业。2017-2019年，外资配置制造业的比例逐年上升，低配比例累计下降7.7pct。许多QFII机构也青睐于制造业核心资产，澳门金管局、UBS持有制造业比重分别为45%、27%。

★ 三维度挖掘中国制造业核心资产

1）从中国龙头走向世界，具备全球竞争力的制造业核心资产

2）细分制造业龙头，有望从中国走向世界的制造业核心资产

3）外资投资过类似产业，未来可能出现的制造业“隐形冠军”

★ 从中国龙头走向世界，具备全球竞争力的制造业核心资产

1）工程机械：三一重工成长为全球工程机械领跑者。挖掘机市占率中国第一，混凝土机械市占率全球第一，全球化趋势明显，但距卡特彼勒仍有较大成长空间。

2）化工：万华化学从“烟台万华”到“全球MDI龙头”。万华已发展成为全球最大的MDI企业，继续加快工程建设与全球化布局，剑指“中国巴斯夫”。

3）汽车玻璃：福耀玻璃从“中国工厂”到“美国工厂”。国内龙头福耀玻璃过去二十年实现高速增长，统一中国市场，海外战略稳步推进，抢占全球份额。

★ 中国细分制造业龙头正在成长为核心资产，受外资青睐

具备全球核心竞争力、行业地位提升、全球化战略启动、受到外资青睐的核心资产，关注恒立液压、浙江鼎力、杰瑞股份、华测检测、先导智能、宁德时代、北方华创、中微公司。