瑞银：敏华控股目标价13.5港元 维持买入评级

瑞银目前予以敏华控股（01999）目标价13.5港元，维持“买入”评级。

瑞银发表研究报告指出，敏华控股股价自9月18日以来已累计下跌17%，表现大幅跑输恒指，认为市场对该公司毛利率和营销开支方面压力存在忧虑，该行认为市场弱势也进一步令其股价反应放大，该行认为，市场明显低估该公司的部分亮点，其中包括预计上半财年该公司国内销售或将高于预期，以及人民币升值的正面影响，总体而言，该行估计其上半财年盈利将平稳或有温和增长，而下半财年受益于毛利率提升以及开支减少，从而呈现较强的增长，而未来三年前景也表现正面，因此予以目标价13.5港元，维持“买入”评级。

该行表示，假设上半财年敏华控股毛利率下降一个百分点，而营销开支比率上升两个百分点，其他情况不变下，公司上半财年盈利将同比下降13%，这或许能解释该公司股价的弱势，但该行表示数字或被过度解读，认为该数字主要是基于公司7至8月份的表现，而该行的基本情景估计是上半财年毛利率仅下降0.75%，而营销开支比率则上升1.5个百分点，加上估计国内销售高于预期，以及人民币升值的影响，预计上半财年盈利将维持稳定或温和增长。

而在定价方面，该公司国庆黄金周将加价5%至10%，相信足以抵销原材料成本上升的影响，并带动下半财年毛利率表现高于上半财年；在成本方面，部分于上半财年推出的一次性优惠预计不会在下半财年重现，故将带动营销开支的下降，更重要的是，预计开店及宣传等将带动下半财年和之后的收入增长，故其下半财年盈利或将重拾增长，而展望2021和2022财年，该行预期敏华控股盈利将分别增长19%和26%。