惨烈回调的医药 会是下一个十年的十倍股之选吗？

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原标题：财报的秘密 | 惨烈回调的医药会是下一个十年的十倍股之选吗？

中国已经不可逆转的进入了老龄化社会，对于很多行业来说，从增量市场变成了存量市场，竞争更加白热化。把全国人民做成客户的电信运营商们，早早就佛系经营；形成三足鼎立的啤酒行业，也维持着微妙的平衡；甚至高端白酒业，也放缓了高速增长的步伐。

但是，对于医疗行业来说，却是进入了一个飞速增长的红利期。

一方面，老年人越来越多，自然增长的客户也就越来越多；另一方面，随着消费能力比较强的70后、80后开始逐渐步入中老年，医药的消费水平也会快速上升。

未来，在创新药领域、家庭医疗的细分领域，比如血压仪、血糖仪、制氧机领域，糖尿病高血压心脏病等辅助治疗的家庭用药等方面，极有可能出现世界级的巨无霸公司。

同样，在股价方面，医药公司更可能会出现更多十倍股。

一、恒瑞医药和上海医药

2020年6月12日，美国《制药经理人》杂志（PharmExec）公布了2020年全球制药企业TOP50榜单。

一方面，罗氏以 482.47亿美元的营收规模首次问鼎榜首 ，打破了辉瑞过去4年连续雄霸冠军宝座的局面；另一方面，中国的云南白药、中国生物制药、恒瑞医药、上海医药等4家药企进入该榜单。

由于云南白药的业绩被牙膏“注水”，中国生物主体没有在A股上市，我们暂且剖析一下恒瑞医药和上海医药。

1、恒瑞医药的高PE

刚刚完成了新老董事长交接的恒瑞医药，发布了强劲有力的2020年半年报。实现营业收入、归母净利润各 113.09 亿元、26.62 亿元，分别同比增长 12.79%、10.34%。在疫情影响下，恒瑞医药依然实现了两位数的双增长。

2020年2月26日，孙飘扬、钟慧娟夫妇以2000亿元财富位列《2020胡润全球富豪榜》第35位。钟慧娟女士是港股豪森药业的董事长，62岁的孙飘扬退休后，将接力棒交给了1971年出生的周曙光博士。

剔除疫情的影响，我们看看恒瑞的年报情况。

数据来源：iFind，制图：星空数据

2019 年，公司实现营业收入 232.89 亿元，比去年同期增长了 33.70%；归属于母公司所有者的净利润 53.28 亿元，比去年同期增长了 31.05%。

恒瑞医药最可怕的一点，是十几年来，一直维持着高成长性。

举个例子，三年前，2016年的时候，公司的营收111亿，三年后的2019年涨到了233亿，翻了一番还多。

公司规模小的时候，很多企业能做到成长性比较强，业绩几年翻一番，但恒瑞医药已经成长为全球制药50强，庞大的基数基础上，还能大幅增长，实属难得。

同时，公司的毛利率高达87.49%，上市以来新高，这说明公司的产品技术含量极高。

恒瑞医药的立足之本是什么？

研发。

2020 年上半年恒瑞研发投入 18.63 亿元，同比增长 25.56%，占销售的比例为 16.48%。

公司的研发支出处理比较霸气，全额计入研发费用，没有进行资本化，用2019年的数据和同行相比，差不多“虚减”了11亿的利润。

由于恒瑞医药的核心运营资产采用了加速折旧法，公司每年“多”计提的折旧差不多3个多亿。

也正是因为公司的净利润非常实在，恒瑞的PE要比同行更高一些。

2、上海医药的“真实”销售额

和恒瑞医药相比，上海医药上半年的营收略有下滑，净利润略有上升。1-6 月，公司实现营业收入 871.65 亿元，同比下降 5.84%；实现归属于上市公司股东的净利润 24.43 亿元，同比增长 6.84%。

上海医药2019年的营收规模高达1867亿元，是恒瑞的8倍多，二者的差距有这么大吗？

美国《制药经理人》公布的上海医药的营收，只有28.75亿美元，排名第48，在恒瑞医药之后。

这又是怎么回事呢？

数据来源：iFind，制图：星空数据

原来，上海医药的营收构成比较复杂，其中大部分销售额来自于医药“分销”，其实就是代理，这种业务销售额巨大，但毛利率只有7%左右，《制药经理人》没有统计这部分销售收入。

从医药生产制造方面来说，上海医药的规模和恒瑞医药差不多。

上半年研发投入共计 7.50 亿元，占工业销售收入的 6.42%，其中研发费用投入 6.77 亿元，同比增长 19.96%，占工业销售收入的 5.80%。在研发方面，上海医药较恒瑞医药有较大的差距，但依然不失为行业内的佼佼者。

二、疫苗企业的2020

说起医药行业，2020年上半年，有一个细分领域异军突起，那就是疫苗。

虽然迄今为止还没有一款疫苗通过三期临床上市，但已经进行了一二期临床试验的新冠疫苗蓄势待发，各相关疫苗公司的股价也一飞冲天。

1、华兰生物的成长逻辑

华兰生物发布了2020年半年报，报告期内公司实现营业收入138，654.02万元， 较上年同期减少1.15%， 归属于上市公司股东的净利润51，174.00万元， 较上年同期增长0.94%。

从业绩来看，和其他的疫情概念股不同，这半年公司近乎原地踏步。

但是华兰生物的业务范围很特殊，分析业绩要分别看。

公司核心业务包括两大块，一块是疫苗，一块是血液制品。

疫情期间，普通疫苗的销量断崖式下跌，采血难度极大，各地出现血荒。

所以，要了解的不是公司业绩为什么没有激增，而是怎样保住的。

半年显示：公司疫苗业务断崖式腰斩，唯一增长的业务是静脉注射丙种球蛋白。

这是一种增强免疫力的血液制品，非典期间，曾经在医务人员中广泛使用。因为笔者所在的城市曾经是非典疫区，所以对此有一定的了解。为了贡献一份力所能及的力量，笔者在过年期间，去采血站献血。

有个指标需要留意，公司史无前例的发生了4.5亿的银行贷款。与此同时，公司账面有超过9.7亿的货币资金和25.6亿的理财。

为什么会有贷款呢？

半年报显示，公司的4.5亿贷款，均发生在新乡。

新乡有什么？

天眼查显示，这是公司很重要的一家子公司—华兰生物疫苗公司的注册地。根据公告，公司拟分拆华兰生物疫苗到创业板上市。

公司对于分拆的原因是这么解释的：本次分拆并成功上市有利于华兰疫苗拓宽融资渠道，进一步加大研发、运营的投入，从而巩固华兰疫苗的市场竞争力。

也就是说，华兰疫苗准备上市融资，扩大生产规模。

在上市融资之前，利用原有体系，先从银行借了4.5亿追加投入。

华兰疫苗要在新乡干什么？

盖车间，造新冠疫苗。

今年四月，华兰生物在回答投资者关于河南新乡建设的新冠肺炎疫苗生产车间、车间年产量等问题时表示，疫苗公司积极开展新冠疫苗研发，用于新冠疫苗的生产车间正在建设。

2、复星医药和它的合资公司

作为医药行业的老字号，复星医药也投入了资源进行疫苗的研发。郭广昌称，复星医药获德国BioNTech授权的新冠病毒mRNA疫苗Ⅰ期临床试验首批36位志愿者成功接种。该款新型冠状病毒mRNA疫苗Ⅰ期临床试验由江苏省疾控中心负责，泰州市疾控中心、泰州市人民医院等单位参与。

半年报显示，复星医药实现营业收入140.28亿元，同比下降1.02%；实现归母净利润17.15亿元，同比增长13.10%，其中，研发费用12亿。

和行业里的另外一个带头大哥—恒瑞医药相比，复星医药的研发更加国际化。

公司在中国、美国、印度等建立互动一体化的研发体系并打造小分子创新药、高价值仿制药、生物药、细胞治疗等国际研发平台。此外，秉承开放合作，还通过许可引进、深度孵化、风险投资等多元化、多层次的合作模式对接全球优秀科学家团队、领先技术及高价值产品，推动创新技术和产品在全球的开发和转化落地。

虽然研发路线不尽相同，但取得的成效是非常显著的。比如，公司的新冠病毒mRNA疫苗技术就是通过许可引进的方式进行生产。

复星医药的利润构成中，有相当一部分来自合资企业。

利润表显示，公司来自联营企业的收益高达6.5亿，占利润总额的近三分之一。

对比往年财报，公司来自联营企业的收益相当稳定。

3、科创板耀眼新星，康希诺

康希诺大概是最“霸气”最独特的上市公司了，因为公司从成立到现在一直不赚钱。

对于康希诺来说，业绩可以用“惨烈”来形容。

由于研发投入较高，公司目前尚未进入盈利通道，营收基本为0，亏损逐年增加，2019年亏了1.57个亿，2020年半年报中，亏损1个亿。

康希诺是科创板乃至整个A股中罕见的专家型学者汇集成的高管团队，具有丰富的全球顶级药企的研发经验。

公司研发团队汇聚了多位资深科学家和疫苗行业资深专家，他们曾经在赛诺菲巴斯德、阿斯利康和惠氏（现被辉瑞收购）、诺华制药、中生集团等国内外大型制药公司牵头负责或参与创新疫苗的研发、生产和销售。

正因为如此，公司获得了和陈薇院士团队合作的机会，研发的疫苗已经投入三期临床，距离大规模上市一步之遥。