我们的经营和投资经验都使我们得出结论，周转很少发生。以合理的价格购买好的企业要比以讨价还价的价格购买穷人更好。沃伦·巴菲特（Warren Buffett），《致股东的信》，1979年。
当价值投资专家沃伦·巴菲特（Warren Buffett）要求您远离某种类型的投资时，您需要注意。除非您是那种不相信讲道讲道的人。Madhusudan Sarda就是这样。
Vallum Capital的执行董事Sarda拥有大约18年的市场经验，他喜欢检验每一个论点和假设。众所周知，化学工程师马杜（Madhu）具有资质，他把这方面的探索归因于他的教育背景。
关Madhu从15岁开始监视父亲的投资组合时就开始涉足股票。在合资之前，他像商人一样进行投资。在每次投资之前都要进行彻底的尽职调查的困扰也来自于管理他人钱财的压力。他说，这门学科可以归因于他的业务背景。
相关新闻ED召唤Edelweiss首席执行官Himanshu Kaji在“脉动价格操纵”案中：报告热点信息/ Info Edge，Lal Path Labs和Mahanagar Gas博士可能在短期内回报高达12％保险折扣可能很快就成为过去：这是为什么Madhu，目前与Vallum Capital的Manish Bhandari共同管理基金。与他们一起？赶上他们年轻，骑他们到他们的黄金时期？战略，该公司在其已有的七年时间里，已经拥有了越来越多的客户？？？货币的复合年增长率为40％。最重要的是，增长不包括公司的交易佣金。实际上，在2017日历年，Vallum Capital的回报率为68％（不包括佣金）。
简而言之，如果在启动之初就向Vallum Capital投资了10万卢比，那么现在的投资者坐拥约1,050万卢比。在短短7年内增长了10倍。
Madhu是一位狂热的读者，并利用他的空闲时间来阅读行业和技术的最新发展信息，以与快速变化的全球经济保持同步。
Madhusudan Sarda在对Moneycontrol Research的Shishir Asthana的采访中分享了他成功的投资策略的秘诀。
问：Madhu我想向您提出的第一个问题是Vallum Capital具有独特的投资策略，您能否带领我们完成买卖决策过程？
答：我们看一下那些过去困难的正在扭转的企业。但是艰难的过去不应该仅仅针对公司，而是整个行业。仅当外部环境由于宏观经济问题或监管问题而变化时，他们的情况才会改变。
以钢铁行业为例，在政府为进口廉价钢材设置障碍之后，钢铁行业发生了变化。
因此，只有在外部环境明确之后，我们的投资才会出现。我们将拥有我们将等待催化剂触发投资呼吁的公司名单。对于我们正在寻找的公司，我们的假设是，由于其固有的竞争优势，它会比其他公司做得更好。
业务周转并非一overnight而就，需要时间。这使我们能够投资具有较大安全边际的公司。如果时机好的话，这些股票将以公平价格或溢价出售。我们宁愿选择具有足够安全余量的库存。
但是，关键是要押注该行业中具有竞争优势的企业。
问：您只投资周转股票吗？
答：这些周转不是经常发生的。一年中可能很少。但是在我们运作的投资组合管理服务（PMS）结构中，当客户给我们钱时，我们必须购买。
但是在启动或首次购买时，大约80-90％的投资是周转股票。随着我们的成长，这些公司中的许多成为了成长故事，而这恰好与我们基金中的资金一样，因此它们成为了后续投资者的成长故事。我们继续购买这些业务，因为我们认为仍有足够的动力。
我们不倾向于购买投资期限少于三年的公司。如果周转只是周期性的小周转，我们将不予考虑。像农产品一样，结构性转变不会持续更长的时间。我们宁愿押注结构性转变。我们的投资期限至少为三到五年。我们希望在我们的基金中也有相似的投资期限。
问：在某些情况下，您认为会发生周转，但没有发生。
答：当然有。在近20％的情况下，这种情况已经发生。正如沃伦•巴菲特（Warren Buffett）所说的那样，扭亏为盈很少，我们一直担心控股未能扭转的公司，这是我们最大的恐惧。
问：那么，何时退出投资，这是否与行业周期的转变相吻合呢？
答：商业周期的转变可能是原因之一，但是作为一家基金公司，我们已经制定了风险管理策略。作为投资组合，我们不希望股票占我们基金的15％以上。如果达到15％，我们可以将其降低到10％。我们使用这种调整来管理投资组合风险。
仅当我们认为企业失去竞争优势时，我们才完全退出库存。
自成立以来，我们将购买60-65支股票，并售出约25支股票。平均持有期为三年，我们打算再持有几年。只要公司的利润同比增长15％，我们就会感到满意。
问：马杜（Madhu），您没有金融背景，能否带领您逐步了解投资的方式
答：我是化学工程师，但没有任何金融方面的正规教育资格。但是，我现在有18年的金融专业经验。
我从15岁开始研究股票市场。我父亲有一个投资组合，我曾在1990年代初期用来监督。我看到这段时间估值上升和下跌。
我自己在市场上受过火的洗礼是从我工科大学时代开始的。我犯了错误，但从中吸取了教训，并不断前进。在那些工具中，我曾经了解业务，然后在不过多考虑财务状况的情况下进行投资。我试图从各种报纸和杂志，尤其是行业杂志中获取信息。我当时使用的一种简单方法是监视公司的广告。如果一家公司增加了广告的规模，那么公司中就会发生一些有趣的事情。
我在Atul Ltd获得了第一份工作，但一年后才意识到自己并没有脱离制造业。从理科生到工程师，这是一个很大的转变。我是一名优秀的工程师，但是一名普通的理科学生。工程师通常具有分析心态。
然后，我在金融市场上找到了一份工作，找到了我曾担任分析师的职位，后来领导了研究团队。我们曾经在微型和小型公司领域中寻找公司，并在寻找具有竞争优势但不受欢迎的有趣企业时使用。我们遵循了直接投资的方式（请参见下面的方框）。
问：在您的直接投资方法中，您可以描述研究的深度吗？
答：我们的分析在一年中改变了它的维度。之前，我们曾经对来自行业人士的发起人进行第三方参考检查。然后我们意识到这还不够，我们需要检查公司业务的各个方面。
现在，我们检查公司的客户，供应商，其人力资源政策，合规性，政府职责，账目，法律和其他方面。我们有一份清单，每个公司都需要填写80-90％的清单。此清单之前有5-7个组件，现在增加到15-20个。
由于我们通常聘用实习生，因此通常很难使他们与竞争对手和其他利益相关者接触。但是随后我们参加了行业研讨会，年度股东大会，以了解公司。
我们尝试在公司的生态系统中尽可能多地联系。随着我们从错误中吸取教训，清单不断增长。在投资任何公司之前，我们会认真进行检查，而在投资之后，我们会定期对其进行监控。
如果我们不信任公司的账目，我们会要求第三方取证检查。否则，我们会有内部系统进行法医检查。对于我们来说，这些工具决定了我们投资的长期质量。
问：回到您的早期，您如何在不使用太多财务分析工具的情况下投资一家公司。
答：我把每项投资都视为一个商机。我将通过剥离成本表来分析业务。我将了解固定成本对产品成本结构的贡献。可变成本通常在行业中可用。然后，您将知道产品的毛利润和营业利润。对我来说，这是我对公司的最低了解，没有我，我不愿意对其进行投资。
问：那么当您成为分析师时，您的分析过程发生了什么变化？
答：我的武器库中添加了许多工具。我将研究资产负债表的质量，更重要的是，资产负债表中的压力，应收账款质量，应付账款质量等。我将检查一家公司在好时和坏时都具有定价能力的历史。
作为分析师，我专注于中小型公司。我们被要求每月提出一个好主意。因此，在2004-06年间，我们可能提出了大约50-55个想法，如果现在考虑其中的一些，它们的估值可笑。
就像我们以3亿卢比的市值（目前的MCap为237亿卢比），Poly Medicure的MCap的5亿卢比的MCap（目前为230亿卢比）的价格收购Mayur Uniquoters一样。自从我成为一名员工以来，我就以10亿卢比（目前为856亿卢比）的总市值收购了AtulLtd。
问：您从分析师到基金经理的转变如何改变您看待公司的方式？
答：最大的变化是寻找具有实质价值的复合公司。因此，这将需要在公司的经营范围之外和目前的财务状况之外寻找公司。
基金经理和投资者在印度投资了许多价值股票，但价值合成者却很少。在印度这样一个拥有12亿人口的国家中，我们只生产了200个奇值混合器。有足够的空间通过创新或创建品牌来生产更多产品。我们一直是制造商的国家。
因此，简而言之，我宁愿让那些已经从基于运营效率的正现金流模型中毕业的公司创建自己的品牌和特许经营权。但是，话虽如此，我仍然很乐意选择一家拥有可靠运营效率模型的公司，并与他们一起创建品牌，拥有自己的特许经营权或拥有自己的客户群，因为他们已经建立了价值体系。
但是在Vallum Capital成立的最近7年中，我们没有机会投资一家拥有高价值品牌特许经营权的公司。因此，我们对运营效率良好的公司进行了投资，并认为，如果现金流到来，这些公司将可以创建特许经营权和品牌。
这些公司在2008-2013年的低迷时期认为，运营效率一直是其可持续发展的关键，而其业务的未来则取决于为其公司创建品牌或特许经营权，无论是产品，服务还是业务对企业的业务。
问：Madhu，让我们在这里举个例子，以便我们的读者从您的投资之一中受益。
A.让我们看一下制药公司Shilpa Medicare，我曾追踪该公司为分析师，当时该公司的市值在20亿卢比至1,500千万卢比之间，而我们在我们的基金中进行收购时的市值大约为Rs 500亿。
当我第一次对其进行研究时，我对Shilpa Medicare感到满意的地方是，它经营的空间只有两家公司？肿瘤学。另一位选手是费森尤斯·卡比（Fresenius Kabi）。费森尤斯？？？印度业务仅是较大公司的一小部分，印度业务只专注于本地业务。另一方面，Shilpa Medicare正在开发能够降低API（活性药物成分）价格并可以出口的分子。
该公司利用该高利润业务的现金流添加了其他API，但用于不同的治疗领域。该公司还与其他全球公司合作，进行技术转让，以在印度生产其API，这是许多制药公司所遵循的典型合同制造模式。
Shilpa Medicare与其他公司的不同之处在于，它在业务上增加了一个配方部门，创建了世界一流的工厂来迎合最发达的市场，并创建了一个新分子库，以通过其ANDA（简称“新药申请”）档案进行发布。
除了这些计划外，该公司还投资于专注于开发新型药物发现系统（NDDS）的初创公司。它已经收购了一家从事生物仿制药研究的公司，而该公司正处于向生产过渡的边缘。
我们在这里拥有一家公司，利用其专业知识将一条业务线发展为多种业务，每条线都为未来的增长和现金流做出了贡献，从而带来了更多的机会。
问：因此，您实质上要掌握的是业务的独特性，良好的发起人和良好的投资价值。这是您所有投资中遵循的模型吗？优先顺序是什么？
答：是的，基本上就是这样。对于我们来说，我们更喜欢具有独特属性，独特业务或产品线的公司。对于发起人，我们最初会信心十足，但只有在进行了全面的参考检查之后，我们才最终相信估值，这应该给我们带来很大的安全余地。
问：Madhu的转变使许多零售购买者兴奋不已，您对他们如何采取这种投资方式的建议是什么。
答：我完全同意巴菲特的说法，即转变很少可持续。因此，如果这些投资者仅了解业务，那么他们应该冒险进行周转投资。我已经看到很多投资者在周转投资方面做得很好，只是因为它们属于该业务。仅当您具有这种洞察力时，才可以冒险进行此类投资。否则，投资者应坚持选择成长型公司。
