Motilal Oswal关于Shriram City Union Finance的研究报告
SCUF报告2018财年第4季度的PAT为4.7亿印度卢比，远低于我们的估计。这在很大程度上是由较高的准备金费用驱动的。PPoP同比增长14％（亏损3％）至4.9亿印度卢比。支出同比增长6％至INR66b。MSME支出同比增长30％至31b印度卢比，这反映了在过去7至8个季度中突破了INR23b-25b的区间波动水平。同样，2W领域的支出增长同比增长40％以上也是关键的积极因素。AUM同比增长19％至274b卢比，尽管我们注意到还款率下降至20％（同比-500bp）。我们还注意到，在2016-18财年，MSME融资的还款率已从73％降至60％。收益率同比压缩100个基点至18.7％。鉴于竞争加剧，管理层已指导未来压缩约50bp。运营支出同比增长16％，PPoP增长13％至4.9卢比。SCUF目前有1,500-2,000人在“替补席上” –更高的员工利用率将使FY19的费用比率提高20-30个基点。过渡到90dpd时，GNPL比率环比增加约220bp至9％。核销额与前两个季度基本持平，为1.7亿印度卢比。管理层的目标是在19财年将整体信贷成本降至3％。鉴于对MSME承销流程的全面改革，自2017年4月1日以来承销的MSME投资组合拥有比以往更高的资产质量。
外表
SCUF是零售NBFC领域的利基市场，重点是MSME贷款。其商业模式具有高增长潜力和强大的盈利能力。随着竞争强度的提高，产量可能会面临压力。由于技术干预和人力合理化，运营支出的持续下降将在很大程度上抵消产量的压缩。鉴于SCUF已经过渡到90dpd不良贷款认可度，我们预计信贷成本将在短期内下降，从而提高回报率。我们将19/20财年的预测提高5％。维持买入评级，目标价为2,800印度卢比（相当于2.5倍FY20E BV）。
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