ICICI Direct关于SBI人寿保险的研究报告
保费增长继续保持健康，在2018财年达到25350千万卢比，同比增长21％（在2018财年第四季度为9237千万卢比），其中个人新业务和续期业务分别同比增长30％和31％。保护业务的牵引力同比增长23％至60亿卢比，占NBP的5％。AUM的增长保持健康，同比增长18.9％至116,262千万卢比。Opex同比增长19.8％至86亿卢比。更高的营业额增长导致运营支出比率从2017年第四季度的9.8％提高到2018年第四季度的9.3％。与同业不同，SBILIF继续为计算EV建立约15.5％的正常税率。未来采用有效税率计算EV将增加保证金，并提供比预期更大的增长空间。
外表
在过去三年中，SBI Life一直保持增长轨迹，并专注于盈利能力。我们预计18-20财年EV的复合年增长率约为23％，达到28858千万卢比，而VNB的复合年增长率为28.5％，至2020财年为219.9亿卢比。到20财年，运营的RoEV预计约为20％。鉴于强大的分销网络和持续的成本控制，我们对基本实力保持乐观。因此，我们将目标价格上调至870卢比（3倍FY20E EV），以1.5倍FY20E EV + 20倍FY20E VNB的评估基准（EV +结构价值）对该股票进行估值。维持买入评级。
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