中信证券：资本市场推动大循环 基础制度改革正加速

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原标题：政策|资本市场推动大循环，基础制度改革正加速

来源：中信证券研究

促进资本市场大循环，需加速基础制度改革。近期中央对资本市场改革的重视或前所未有，预计未来的改革思路可概括为融资端、投资端和机构端三方面。改革促使市场健康程度有明显提升，可为股票资产财富效应的发挥奠定良好基础。

▍落实扩大内需、形成“大循环”格局或为未来核心发展战略，资本要素和资本市场或是重要一环。

内外压力下，形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局或为未来核心战略，资本要素和资本市场是重要方面。资本市场自身存在大循环的逻辑，也可通过直接融资与财富效应，有效助力“大循环”格局的实现。

▍促进资本市场大循环，需加速基础制度改革。

近期中央频繁提及资本市场，重视或前所未有，未来的基础制度改革思路或可概括为融资端、投资端和机构端。“深改十二条”标志着资本市场改革进入新周期，在中央的高度重视下，预计基础制度改革将持续加速。综合权威表述和已有的改革举措，我们将未来资本市场改革的思路概括为融资端、投资端和机构端三方面。

▍融资端改革，即促进市场优胜劣汰，提升服务实体经济的能力。

预计将优化减持与退市制度、增强A股对中概股回归的吸引力、深化创业板与科创板改革试点。近期可期待的改革或包括：1）减持制度或在三季度优化，延续分类分阶段改革的模式；2）退市制度改革或在四季度推出，缩短退市流程、完善财务和市值退市标准；3）或持续畅通中概股回归A股的渠道，便利CDR发行；4）创业板与科创板或在错位发展与适度竞争中深化改革，并研究中小板定位。此外，主板注册制或尚需等待有关条件成熟。

▍投资端改革，即提升市场活跃度，发挥好资本市场的投资功能。

预计将拓宽长线资金入市渠道、丰富金融工具、加强信息披露与投资者保护。投资端改革在近期的政策表述中地位明显提升。近期可期待的改革或包括：1）拓宽长线资金入市渠道，如提高养老金入市比例、扩大权益类产品规模、放宽外资30%持股限制等；2）丰富金融工具，或优化两融制度，推出或扩容各类股指期货期权；3）以新《证券法》为抓手优化信息披露和投资者保护制度。此外，T+0和主板交易制度改革尚需研究探索。

▍机构端改革，即提升金融开放背景下国内金融机构的竞争力，发挥好中介机构的桥梁作用。

近期可期待的改革或包括：1）或支持头部券商和基金等市场服务机构做大做强，深化简政放权，鼓励规模化发展和业务创新；2）中国和美国第一阶段经贸协议或持续落实，扩大外资机构业务开放。

▍本轮资本市场改革重视规则优化而非简单放松、重视市场优胜劣汰、重视吸引长线资金，促进市场健康程度明显提升，奠定市场良性运行的基础。

本轮改革有以下四个特征：1）重视规则优化而非简单放松，如杠杆资金等乱象明显减少；2）重视优化增量，特别是鼓励核心科技类公司融资，故市场优质标的明显增多，配置价值明显增强；3）重视严格监管，乱象打击力度和执法能力进一步提升，并加大退市执行力度，故市场优劣明显分化，投机炒作明显减少；4）重视吸引长线资金入市，故市场韧性明显增强，价值发现功能明显提升。

▍资本市场的持续改革可为股票资产财富效应的发挥奠定良好基础，助力扩大内需战略。

历史上住房资产有明显的财富效应。但从居民部门加杠杆的动机来看，住房资产的财富效应在2016年后或已衰竭，挤出效应或占据上风，且在一线和二线城市体现的更为明显。目前中国家庭资产配置分布不均衡，金融资产特别是股票资产或有较大扩展空间。资本市场的持续改革可为股票资产财富效应的发挥奠定良好基础，助力扩大内需战略。

▍风险因素：

经济增速下行风险，政策不及预期风险。