原标题：恒天财富踩雷 揭“中植系”危局
来源：财经无忌
恒天财富似乎流年不利，近些年一直处在风口浪尖上。今年，恒天财富再次踩雷，嘉信壹号和贰号私募基金到期，投资者等待三年半后，不仅没有拿到半分钱的收益，本金也只拿回六成。
其背后的原因是该基金标的天翔环境暂停上市，公司大股东邓亲华、邓翔父子俩从2018年上半年开始违规占用公司资金，截止今年5月底，天翔环境的金融机构借款累计将逾期约37.4亿元。
恒天财富此番再次踩雷的背后预示了什么？恒天财富是否如投资者投诉的那般“明股实债”，虚假包装产品？
代销套路下
标的选择成致命伤
除了近期踩雷的嘉兴壹号和贰号，近几年恒天财富多次踩雷，往前回溯：
今年3月，2017年代销的私募股权产品《盛世景新机遇并购股权3号基金》，目前产品对标的四家公司无一成功IPO或并购，到期无法兑付。
今年1月，2015年代销的大成创新资本管理公司发行并管理的《岁兰千里并购专项资管计划》到期无法兑付。
2019年8月，2014年代销的辅仁药业并购基金《金元惠理开药并购二期》和《金元百利开药并购三期》，300多名投资者6年还未退出。
2018年，金融去杠杆的压力下，产品频频爆雷，旗下基金入手长生生物一个季度亏损1亿。
2017年，*ST天马与恒天融泽合资设立并购基金，后恒天融泽要求*ST天马支付9.57亿元欠款。
2015年，恒天财富为乐视发行规模超3亿的《恒天财富稳益十二号乐视基金》系列产品，用于向乐视发放贷款。
相继踩雷的背后，镜头拉至众多投资者，维权不停，控诉不断：
2020年3月，投资人表示：“曾接受过恒天财富理财顾问的多次推荐和高收益承诺，不料产品成立后，宣称的跟投金额由5000万变成到手的合伙协议里仅剩的100万。”
2019年8月，多位投资人向媒体爆料称：“恒天财富在销售辅仁药业并购基金时，把高风险的股权投资品种包装成低风险的债权投资品种误导投资人，涉嫌合同欺诈，误导、虚假宣传。”
2018年12月，上百名投资者爆料称：“《岁兰千里资管计划》将股权投资产品宣传成固收产品。”
如果说投资者带不理智情绪，那么镜头转至恒天财富曾经的工作人员：
其一，曾在恒天财富工作两年的理财顾问在接受《国际金融报》采访时称，“恒天财富几乎90%的产品都宣传说是固定收益产品，他们一直是这个套路。”
其二，根据采访，自称曾在恒天财富工作过的网友通过网络论坛爆料称，“很多股权、并购之类的高风险产品，打包成固定收益产品卖给客户，很多投资人不懂，会被忽悠买到高风险的产品。”
流水的产品，铁打的套路。这种“名‘固收’实‘股权’”掩盖真相的套路，在很大程度上为公司提高了产品销量。
在市场上很多活跃的融资主体风险很高，主流金融机构不会去做，但其给出十分可观的中间费用，很多私募和第三方机构会去做。但是，他们本身不是资金的提供者，一旦出现问题，遭殃被割的还是众多投资者。
踩雷不断，投资者维权不止，然而看清套路后，终局能挽回多少损失不得而知。
穿透股权后
中植系坐镇
其实，恒天财富远不是看上去的那么简单。
将恒天财富的股权穿透到底层，可以看到：恒天财富的最终受益人是解直锟，通过中植财富其持有恒天财富45.1%的股权，为恒天财富的第一大股东。
恒天财富股权穿透结构图
那么解直锟何许人？大家可能不熟悉，但看到毛阿敏的老公、解植春（汇金公司原执行董事）的弟弟这样的标签应该知道。作为中植系的掌门人，其公司与本人一样“低调如谜”——资本市场潜行者。
在毛阿敏凭借一曲《思念》红遍大街小巷之际，解直锟还只是个大兴安岭五营区印刷厂的一名工人，当时印刷厂出现亏损，解直锟因能力突出被任命为厂长并进行承包。
1989年，媒体曝出毛阿敏偷税漏税。社会舆论排山倒海而来，她不仅人气跌至谷底，精神也一度濒临崩溃。走投无路之下，选择出国。
而此时，在五营区，解直锟正一边听着毛阿敏的《迷路的女孩》，一边倒卖红松木，攒着第一桶金。
很快，1995年，解直锟就在黑龙江成立了中植企业集团。占据天时地利的优势，中植依托当地的林业资源迅速发展壮大，而当时房地产一度掀起热潮，公司也将业务拓展至地产开发领域。随后，中植开始走出五营区，逐步在全国遍地开花。
或许是此前的经历，解直锟比很多人更加见多识广，思维也更加开放。在地产业务落地生根之后，2001年，解直锟开始尝试进军金融产业。
解直锟非常有远见，2002年，战略重组哈尔滨国际信托投资公司，成立中融信托。由此，中融信托成为“中植系”版图中的核心造血中枢。
根据解直锟老家的邻居介绍，解直锟原名解植锟，转战金融业后，因木克金，担心“植”字不利，故而改名。
或许缘分天注定。是年，毛阿敏回国后两年，在一次工商界举办的酒会上，朋友把毛阿敏介绍给解直锟。初次相识，解直锟的沉稳和博识就给她留下深刻的印象，不到一年，他们闪婚，婚后育有一儿一女。
毛阿敏与老公解直锟2008年，国家投资四万亿元发展房地产和基建来拉动GDP。货币体量的大幅增长，也直接造就了拥有巨量财富的高净值客户。
是年，中植集团顺势而为，缩减基础产业，侧重金融投资业务，中融信托除了大量发行房地产信托和地方政府项目外，还建立了财富管理中心。
站对风口，猪也能起飞。在此后，大家看到的是孙宏斌、王健林在房地产市场上叱咤风云，而相较前台的风光无限，运转资金链背后的中融虽说默默提供服务，但也赚的盆满钵满。
2009年，中融的信托资产管理首次突破1000亿元人民币，而从无到有的中融信托财富管理中心发行产品年规模达到14亿元。
2008-2019年中融信托的资产管理规模（单位：亿元）为了提高中融信托的市场认可度，2010年，解直锟非常识时务地把第一大股东的交椅转让给央企经纬纺织，由此，中融信托获得国资背景，完美地从地方信托华丽转身为“国”字军。
砥砺前行
面对高净值人群高涨的理财热情和庞大的需求，2011年，中融信托第一财富中心整体转制，成立恒天财富。
从正规军进入无人区的做法，引起了市场的质疑。经常有客户到财富中心考察后，虽说买的是中融产品，但看到的门牌却是第三方，有些客户就跑掉了。
是年，在一片质疑声中，恒天财富砥砺前行，与国内43家信托公司合作，让客户认可恒天财富新业态的可行性，悄然间，公司发行产品近百亿规模。
恒天财富这一步走了三年，但无疑是开拓性的创举。信托公司不能搞营销，而第三方代销信托公司的产品可以公开宣传和营销，一旦达成销售，信托公司也可以直接掌握客户资源。
这一商业模式的成功，离不开解直锟敏锐的市场嗅觉和魄力。同时，财富管理中心强大的募资能力，成为中植系进行资本操作的造血中枢。
恒天财富近些年发展迅速，资产配置规模逐年增加，截止2020年一季度末资产配置规模突破12000亿元。与之相对应的是，恒天财富净利润整体上行。
2013-2020年恒天财富资产配置规模（累计值，单位：亿元）
2015-2019年恒天财富的净利润变动（单位：亿元，%）由此，中植系在信托、财富管理两大板块源源不断的输血下，开始“PE+上市公司”资本游戏模式。
玩法一：受让上市公司股权或参与定增，成为二股东、三股东，掌握话语权，方便资本腾挪。
玩法二：以PE基金布局热门的未上市资产，将资产注入上市公司，做高市值后再质押或减持离场。
恰逢2014年重启IPO，并购重组形成大潮流，给中植的玩法提供最完美的天时。中植集团从当初的小树，成长为一片树林，在A股市场上铺展开盘根错节的资本版图。
截止今年2月，中植系持股占比超过5%的上市公司多达26家，其中，实际控制的公司有融钰集团、美吉姆、*ST宇顺、ST准油、美尔雅、中植资本国际、康盛股份、ST中南、凯恩股份等9家。
回归再战
暗示隐忧
除了恒天财富，中植系下的新湖财富因代销的北信瑞丰资产睿信长盈2号专项资产管理计划退出问题，被投资人诉至法庭。
造血中枢频频踩雷，正映射出中植系投资端的问题。中植系为实现金融资产的证券化，将旗下多个租赁、保理资产注入上市公司，与此同时，第三方理财机构现身租赁、保理业务的筹资端。
有知情人士表示，“委贷产品由四大财富管理公司代销，‘中植系’四大财富公司90%的募资都流向了中植系自己的项目。”
早在2016年，江苏证监局对中植资本进行过现场检查，发现其子公司出资额、基金托管等不符合规定。
今年5月上旬，北京证监局联合江苏证监局将对中植系四大财富公司进行现场检查，以了解其真实规模和风险情况。
随后，中植集团发布声明，称“监管机构的检查是针对企业的普遍常规检查，并非专项调查”。
但随后，《财新》的一篇报道称：中植系的证券资产已面临近千亿的浮亏。
一石激起千层浪。市场虽然早已试图揭开中植资本帝国的神秘面纱，但也一直无法观其全貌，只能用“万亿级”来形容。而，如今中植集团作为民营企业，伴随着归隐四年的掌门人解直锟一反常态高调回归，也同样引来市场的纷纷猜疑。
回归后的解直锟一反以往低调的风格，在全国各地奔波，与地方政府寻求合作，项目均为“中植系”在资本市场上重点涉猎的矿产、传媒、汽车、金融等产业。2019年开始，中植系在资本市场上操作“一路高歌”，完成6家上市公司的股权实控。
2019年初解直锟回归后资本市场操作事件而，其背后实则是中植系由债权人向股东的身份转变，被迫的意味更强，股权实则均为抵债。由于中植系前期“PE+上市公司”的玩法，所选目标公司的经营业绩不佳，在资本潮流过去后，这一模式玩不转了，也为目前的困境埋下雷线。
目前，控股9家公司中，四家戴帽ST，三家公司的负债规模高于净资产，其中6家上市公司今年一季度经营亏损。
截止2020年一季度末中植系实控上市公司的净资产和负债规模（单位：亿元）
2019-2020年中植系实控上市公司的净利润规模（单位：亿元）很显然，中植系投资端的上市公司，在盈利甚至回本都很困难的情况下，一旦PE在规定时间内无法退出，中植系的资金危机就会爆发。
在前期，中植系可以通过潜藏关联公司，相互接盘，只要融资端不出现问题，出现的风险资产就可以在中植集团内部的公司之间相互转移。但是，自2018年起，第三方财富管理行业屡次爆出负面消息，资本监管日渐趋严，中植系内部的关联交易无法在“黑箱”内转移腾挪，逐渐透明化成为必然趋势。
而如今，解直锟的回归也在一定程度上印证了中植系的资金出现了问题。
融资端和投资端相伴而生。当初，“PE+上市公司”的超级玩家中植系在投资端把触角伸的有多远，如今的危局覆盖面就有多广。
解直锟的回归意在“重新梳理财富公司以及资产管理公司的脉络”。但是，显然投资端的“窟窿”太多，叠加这波疫情对募资端的影响，融资端风险的化解目前还看不清终局。
