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一、上周COMEX铜市场回顾
上周铜价冲高回落， 周一铜价显著反弹，日间时段中国央行超额续作7000亿的MLF和500亿逆回购缓解了7月份以来市场资金的偏紧格局，风险资产得到提振，同时国务院常务会议要求保持流动性合理充裕、发改委指出近期18个项目要在投资周期内完成等，均利好市场风险偏好，铜价走出一定反弹，晚间时段，市场情绪进一步向好，宏观数据较少，而美国疫情数据维持稳定，推升铜价进一步回升；周二铜价延续反弹格局，日间时段表现平稳，晚间时段首先在美国超预期的新屋开工数据提振下开始走强，随后佩洛西表示愿意在下一阶段救助计划的谈判中做出一定让步，这使得新一轮救助计划达成的可能性有所提升，也对市场风险偏好形成提振；周三铜价震荡偏强，但上涨动能有所减弱，晚间时段美联储公布了8月FOMC会议纪要，纪要中联储对未来利率前瞻指引的态度有所模糊，被市场理解为偏鹰派，美元大幅拉升，贵金属回调，铜价也有所承压；周四铜价震荡回落，亚洲时段市场还继续处于riskoff的状态之中，市场对于FED表态的转变还没有完全消化，基本上以震荡下行为主，铜价也有所承压，晚间时段美国初请失业金回升至100万人以上，不过疫苗方面仍然传来积极的消息，这使得市场情绪有所恢复；周五铜价震荡回落，下午德国服务业PMI大幅低于预期，欧元走弱美元指数拉升，随后欧元区PMI表现不佳，美元进一步上涨，原油、铜显著回调。
上周COMEX铜价格曲线较此前向上位移，曲线结构整体仍然呈现contango结构，但contango结构有所收敛。我们认为，在绝对价格处于高位震荡的背景下，近端维持contango结构是较为合理的。一方面高价格会抑制了下游消费，同时也使得此前囤积的精炼铜流入市场，另一方面美国国内近期复工复产的节奏被打乱，不利于近端的走强。加之COMEX铜库存近期回升至相对高位，因此我们可能很难看到曲线近端出现较为明显且持久的back结构。不过反过来看，也很难看到一个较深的contango结构，因为虽然COMEX铜库存持续累积，但是目前的库存绝对量依然处于低位，加之远期仍然是contango结构，结合较低的利率水平，对于现货的持有成本相比之前仍然是下降的，因此对于持货商而言，对这部分现货头寸进行一定的控制是可以实现的，所以如果绝对价格下跌、复工复产重启，叠加货权的集中度较高，则很难看到一个较深的contango结构。考虑到最近COMEX库存的累库已经停止，建议后续仍然以正套思路为主。
二、上周SHFE铜市场回顾
上周SHFE铜价呈现冲高回落格局，整体节奏与COMEX铜价基本保持一致。在上周的上涨过程中，沪铜上行动能相对较弱，除了周一是因为国内因素驱动之外，周二、周三上涨的驱动更多来自海外。目前铜市场的很多利多因素已经pricein，接下来就是对旺季的证实和证伪了，这也是现在支撑铜价的重要因素，如果旺季如期而至，我们认为铜价将走得更远，并且弹性不容小觑。根据对历史数据的回溯和对比，我们认为50000元/吨的铜价基本对应了经济复苏的预期，而铜价想要走到更高的水平，就需要经济复苏的进一步证实与深化，而经济复苏的进一步证实与深化，与即将到来的旺季密不可分，因为7、8月份的淡季特征非常明显，宏观数据也指向复苏的动能暂时减弱，所以接下来的几周非常重要。
上周SHFE铜价格曲线较此前整体位移向上，曲线近端此前的contango结构有所收敛，又变得更为平坦。据我们了解，近期贸易商对于铜现货的收货行为又开始变得更为积极，一方面因为升贴水确实回到了较低的水平，刺激了收货的意愿，另一方面近期库存积累的幅度放缓，市场对消费旺季仍然抱有期待。此前的contango更多是受到进口大增的影响，而根据我们了解，进口量当中应该有相当部分是用于融资质押，已经被锁定并不能在市场上流通，因此现货端的供应压力近期有所缓解，而另一方面废铜在精费价差走强之后已经被逐渐消化，此前的库存已经基本去化，废铜的供应压力也在缓解。因此我们认为还是可以重新考虑铜的买近抛远的策略。
三、国内外市场跨市套利策略
上周SHFE/COMEX比价运行重心震荡回落，较此前有所走低，与我们近期的观点完全一致。具体而言，周初基本围绕8附近运行，周后期重心小幅回落至7.96附近。目前来看，做反套的逻辑较暂时有所减弱，主要在于短期高铜价抑制了下游需求，库存去化压力增大，升水回落，最重要的是6、7月份进口量创历史新高。这至少意味着两点：如果是真实进口，那么目前国内供应压力太大，需求时间去消化；如果是融资进口，那么目前的进口比价是偏高的，没有理由继续做反套给融资商送钱，因此目前反套不再是一个可以考虑的选项。目前正套似乎更符合逻辑：国内进口暴增，海外供应压力减弱，后期全面复工复产，海外低库存高需求，因此应该考虑正套。正套的风险点在于疫情在海外的不确定性。
