美国垃圾债回报率创9年最佳投资热潮能否持续？

作者：后歆桐

[ 据穆迪估计，截至上周末，8月以来以美元计价的高收益债券的发行量已超过440亿美元。 ]

所谓富贵险中求，在低利率环境下，不少美国债市投资者为了获取更高的回报率，积极地购入了美国垃圾债，使垃圾债市场在7月录得近九年来最佳月度表现，并在8月继续录得创纪录的发行总额。

纽约梅隆投资管理旗下梅隆固定收益效率风险系数主管贝森（Paul Benson）在接受第一财经记者采访时表示，全球协调的央行政策显然是美国垃圾债市场火热的核心原因。“最低的利率以及在很远的将来才会加息的预期，意味着全球对收益率的追逐仍在继续。美元对欧元和美元对日元的对冲成本跌至多年低点，也进一步放大了美国垃圾债的吸引力。”他称。

7月创9年来最佳回报率

今年7月，美国垃圾债录得4.8%的回报率，为2011年10月以来的最高水平。根据ICE BofA Indices的数据，自3月23日美股触底以来，美国垃圾债市场的累计回报率已达到26%。美联储大力支持信贷市场的举措让企业得以在债市中筹集大量资金。EPFR Global的数据显示，自3月末以来，投资者购入了近600亿美元高收益债券。

同时，美国垃圾债的平均收益率则呈现下降趋势。ICE Data Services的数据显示，7月末美国垃圾债券平均收益率从月初的6.85%下降至5.46%，创2009年5月以来最大单月降幅。

但即便收益率下降，相比其他固收产品，垃圾债券对债券投资者来说仍具吸引力。截至6月底，全球60万亿美元债券中60%以上的债券收益率不足1%。在美国本土，美国投资级企业债的平均收益率在7月降至2%以下。

进入8月，垃圾债市场火热持续。据穆迪估计，截至上周末，8月以来以美元计价的高收益债券的发行量已超过440亿美元，超过了2012年8月整月330亿美元的历史发行纪录。

花旗银行财富管理部总监吴佳骏在接受第一财经记者采访时表示，总体而言，目前美国高收益债的平均利差在500个基点以上，收益率高达5.5%，这两个指标在众多债券标的中相对拥有较强吸引力。此外，美联储将购债计划标的扩展至企业债领域，稳定了市场并促进了一级市场的重新开放，进一步提振了投资者对于企业流动性的信心。

垃圾债市场近期的火热能否延续？贝森认为，从基本面来看，美国垃圾债市场在7月强劲反弹之后，按当前利差定价更为合理。“但从技术角度来看，我们认为寻求高收益的投资者将继续维持对垃圾债的强劲需求。”他说。

跟投需重点关注基本面

虽然7月美国垃圾债市场涨势如虹，美国政府和美联储采取的史无前例的刺激举措也有助于市场复苏，但在不少市场人士眼中，垃圾债市场背后依然隐含着风险。

其实，7月债券市场出现了非比寻常的情况，即美国垃圾债券收益率下降的同时，美国国债的收益率也在下跌，两者的利差已大幅收窄至1.3个百分点，为2009年7月以来最低水平。

展望未来，一些分析师认为，垃圾债市场背后的潜在风险不容忽视。

首先，有越来越多的美国公司面临破产及无力还债的窘境。根据S&P Global Market Intelligence的数据，今年截至8月3日，美国已有43家零售商申请破产，超过过去八年的单年总数，并迈向十年来的新高。此外，穆迪的数据显示，总体而言，今年第二季度已有54家公司违约，超过2009年以来任何一个季度。穆迪预计违约数还会进一步攀升，到2021年第一季度才会见顶。标普的数据也显示，受疫情相关封锁举措冲击尤为严重的消费者服务公司的违约速度创2002年以来最快。

吴佳骏也表示：“由于高收益债违约率正在上升，目前已经达到5.3%，高于历史平均水平，使得我们对高收益债未来的走势保持了一定的谨慎态度。目前已有600家发行方在B-评级及以下，且展望负面，违约率可能进一步上升，而这类债券受到美联储的保护相对较少，且多在那些受到疫情影响较大的行业当中。”

贝森则认为：“投资者对于破坏性的违约情况太担心了。美联储采取的行动使大多数美国企业能够获得债券市场融资，从而构建起现金流动性缓冲，这将减轻违约风险。”

但他同时指出，若疫情出现强劲反弹，并导致严重的经济关停，则无疑会带来更大的垃圾债违约风险；而另一个风险是，直至今年末，美国企业不愿或无力修复其资产负债表，使得其糟糕的资产负债表不得不延续至2021年。

吴佳骏则表示，在固收类投资中，目前更看好发达国家投资级别债券以及新兴市场主权债。此外，他认为，坠落天使债的投资机会也值得关注。“这类债券价格从3月低点已累计反弹约30%，而且这类债券通常具有较高质量且久期较长。”他说。