云晨期货：来自美豆成本端推动四季度豆粕偏多运行

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摘要：考虑到目前南美大豆库存已经见底，升贴水涨至高位，四季度美豆将垄断全球大豆供应，美豆出口将持续改善，从而会推动美豆继续走强，也会对连豆粕价格形成成本端拉动。且南美四季度有拉尼娜迹象，如果美豆出口改善叠加四季度南美天气炒作，豆粕向上有想象空间。因此，考虑豆粕逢低布局多单。

一、影响因素分析

（一）新季美豆优良率下调引单产下调预期

新季美豆近期终于迎来了久违的天气炒作，尤其是在8月报告把丰产预期打的比较足的情况下，虽然大概率近期的天气扰动并不会实质改变美豆的丰产事实，但在美豆低位运行了很长时间之后，天气故事只会让市场充满想象力。

最新作物生长报告显示截至8月23日美国大豆结荚率92%，落叶率4%，优良率降3%至69%，低于2016年同期72%。天气方面，美国干旱监测显示截至8月25日面临干旱的大豆种植面积比例由14%增至18%，其中核心产区爱荷华干旱最为严重。由于8月USDA供需报告并未考虑Derecho风暴对作物的不利影响，同时美豆优良率下调、Pro Farmer单产预估52.5蒲/英亩，市场预计后期美豆单产可能调降。

表1：美豆供需平衡表

数据来源：USDA、云晨期货研发部

图1：美豆优良率

数据来源：USDA、云晨期货研发部

（二）南美大豆可售量有限，美豆出口持续好转

伴随5-8月南美大豆的集中出口，目前南美大豆可售量已比较有限，南美大豆价格相应上涨，目前巴西大豆较CBOT大豆升贴水已经升至历史高位，豆农也积极预售下年度大豆，根据IMEA，截至7月底，巴西农户已经预售1.3%在2022年收获的大豆，以前从未有过销售两年后才交付的农作物的事情。在南美大豆库存见底的情况下，四季度美豆将成为全球大豆的唯一卖家，伴随美豆性价比持续升高，使得美豆出口也持续改善，尤其是来自中国订单快速增加。最新周度出口销售报告显示截至8月20日当周美国20/21年度出口销售净增187.4万吨，截至8月20日美国20/21年度累计订单已经达到2242.3万吨，远高于去年同期的561.4万吨，其中中国订单1251.6万吨。

另外，8月25日两国贸易代表通话，双方就加强两国宏观经济政策协调、两国第一阶段经贸协议落实等问题进行了具有建设性的对话，双方同意创造条件和氛围，继续推动两国第一阶段经贸协议落实。彭博报道称，中国将在2020年购买4000万吨美国大豆以履行第一阶段贸易协议。

图2：巴西大豆升贴水报价

数据来源：天下粮仓、云晨期货研发部

图3：美豆周度出口累计

数据来源：USDA、云晨期货研发部

图4：美豆周度出口中国累计

数据来源：USDA、云晨期货研发部

（三）国内豆粕依旧供应充足，但后期库存压力有望逐渐缓解

伴随6-8月南美大豆集中到港，大豆压榨量持续维持在200万吨以上的高位，豆粕供应量也急剧上升，根据天下粮仓数据，截至8月21日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量114.13万吨，较去年同期增加55.97%。因中国加快采购美豆，后期到港量也不小，根据天下粮仓数据，9月份国内各港口进口大豆预报到港901.2万吨，10月份最新预估到港850万吨，11月份到港量初步预估维持800万吨，12月初步预估810万吨（10-12月份还较远，变数还较大，后期将根据买船和装船情况修正到港预估数据）。

从需求端来看，通常饲料消费在8月处于季节性低位，预计9-10月份将迎来季节性的反弹，且大豆到港量相较前期也有所下降，预计豆粕库存压力后期有望逐渐缓解。

图5：国内港口大豆库存