原标题：IPO观察|百胜中国上市首日破发 撕开焦灼“中餐梦”的一角
9月10日，百胜中国在港股上市，开盘价为410港元/股，截至发稿，跌幅在不断扩大。
作为中国地区最大的餐饮集团，百胜中国坐拥肯德基、必胜客、小肥羊等八大连锁品牌。2016年从百胜集团分拆并独立于纽交所上市，是百胜中国发展史上的重要拐点。四年过去，百胜中国赴港二次上市，以每股412港元定价，按发售4191.07万股计算，集资172.67亿港元。
从百胜中国过往业绩表现来看，以肯德基为代表的西餐仍是其拳头品牌，但近年来一直在发力的东方既白、小肥羊等中餐品牌日渐式微。中国食品产业分析师朱丹蓬接受《财经》新媒体记者采访时分析，中餐和西餐是两套不同的经营体系，西餐可以标准化，中餐很难标准化。老虎证券投研团队分析师也表示，百胜中国的“中餐梦”不具备先发优势。
肯德基、必胜客深度下沉
作为国内餐饮巨头，百胜中国获得“发行价之王”的称号，备受市场关注。9月9日，美股百盛中国（YUMC）报收53.20美元/股，与百胜中国在港股的发行价持平。
“市场可能低估了百胜中国中期在港股的潜力。”老虎证券投研团队接受《财经》新媒体记者采访时表示，实际上，今年港股市场给予头部餐饮股的估值是非常可观的，比如海底捞、九毛九这些头部企业下半年一直在创新高。其核心逻辑在于：疫情期间头部企业在下沉市场逆势扩张，疫情结束后，相应的亏损也更多被市场理解为“一次性损益”。
而百胜中国的扩张也符合上述逻辑。接下来通过几个数字，一窥百胜中国在国内餐饮界的“江湖地位”。招股书显示，以2019年系统销售额计算，肯德基为中国最大的快餐品牌，市场份额约为4.9%；必胜客为中国最大的休闲餐饮品牌，市场份额为2.7%。截至2019年底，肯德基门店数为6534家，必胜客门店数为2281家。
招股书显示，上半年百胜中国的门店比2019年末净增长了745家，并提出全年新开800-850家的开店目标。这次IPO募资也主要用于扩大餐厅版图和数字化升级，未来有可能将连锁门店开到2万家以上。
招股书中也提到，2019年公司平均每天约能新增3家门店。事实上，百胜中国是较早开始低线扩张的餐饮企业。百胜中国曾表示，未来将会加大三四线城市门店的比重，在扩大品牌市场占有率的同时有带来新的收入增长点的可能。2015年到2019年的净利润总体呈现增长态势，主要得益于肯德基加快新店扩张速度和抢眼的销售表现。截止2019年底，中国1200多个城市共有6534家肯德基餐厅，深度下沉。如今，百胜中国的下沉计划仍在继续，“正在追踪800多个尚无肯德基或必胜客餐厅覆盖的城市”。
老虎证券投研团队分析人士认为，“我们比较看好百胜中国的核心品牌肯德基向低线城市扩张的优势，这部分不仅投资回报周期短，加盟率提升空间也比较大。”
本土化迷局：一个焦灼的“圆梦”故事
以西餐制胜的百胜中国，其实一直怀揣一个“中餐梦”。除肯德基、必胜客等西式快餐品牌之外，百胜中国旗下还有小肥羊、黄记煌、东方既白等中式餐饮品牌。这些年，百胜中国不断做出本土化尝试。纵观国内餐饮业，已经是一个由无数细节和意外堆积起来的行业，百胜中国的筑梦之旅注定不会太顺。
2005年，百胜中国在上海创办了“东方既白”，截止2007年底，共在上海开出12家店。然而“东方既白”品牌声量一直不大，发展后劲不足，截至今年6月30日，东方既白仅11家门店。曾被百胜中国寄予厚望，号称将打造成中国最大中式快餐连锁店品牌的东方既白，经过15年发展，仍在快餐市场的边缘徘徊。
“东方既白”品牌崛起无望，但并未浇灭百胜中国分羹中式餐饮的热情。火锅品牌小肥羊，成为百胜中国眼中的下一个“小肥羊”。
2012年2月，百胜中国以近46亿港元的价格收购了当时的港交所上市公司“火锅第一股”小肥羊，其持股比例高达93.2%。一年后，百胜中国再度出手收购小肥羊全部股权。然而百胜接手后，小肥羊的门店数量从300多家减少到200家左右，而小肥羊发展巅峰时期的门店数超过700家。
从现阶段的门店扩张和业绩表现来看，东方既白和小肥羊显然都无法撑起百胜中国的“中餐梦”。于是，焖锅品牌黄记煌成为百胜中国撬动中式餐饮板块的新希望。
今年4月，在一年多的交涉后，百胜中国收购了黄记煌的权益，现金对价为1.85亿美元。百胜中国在招股书中称，透过此次收购事项，公司拟于中式餐饮领域取得一席之地及提升专长并创造协同效应。疫情之下仍加码布局中餐市场，再次凸显百胜中国想“两条腿”走路的决心，一条是西餐，一条是中餐。
“其实百胜中国一直迈不动中餐这条腿，从东方既白到小肥羊再到黄记煌都不温不火。”朱丹蓬接受《财经》新媒体记者采访时表示，“其实小肥羊的品类和品牌都不错，但百胜没把它做起来，黄记煌作为焖锅类在消费市场也趋向于没落。我之前做过一次街头采访，很多消费者说两三年没吃过一次焖锅了，这说明百胜中国当时收购黄记煌就属于战略失误。”
在中国，百胜中国致力于在中餐领域发挥标准化强项，本是一种扬长避短的扩张战略，那为何“中餐梦”如此难圆？
事实上，中餐和西餐是两套不同的经营体系，西餐可以标准化，中餐很难标准化。朱丹蓬分析，虽说百胜中国收购黄记煌后成立了中餐事业部，但中餐板块偏弱的局面一时一刻很难扭转过来。而西餐板块，必胜客相对来说也是“拖油瓶”，只有肯德基相对稳定。中餐领域失意，西餐方面也没有太多建树，想两条腿走路的百胜中国是在困惑中“负重前行”。
老虎证券投研团队分析师也表示，百胜中国的“中餐梦”不具备先发优势。其西式餐饮业务在中国沉淀30多年，但中餐起步较晚，直到今年4月收购黄记煌后，才集齐了包括小肥羊、东方既白在内的中餐“铁三角”。
此外，中餐经营和西餐经营也确实存在一定差异，如果过于强调标准化，就会少了自有的招牌和特色，整合效果也可能大打折扣。“不过百胜中国这次IPO，一部分资金会用于本土化菜品的研发，未来可能会补齐这方面的短板。”上述分析师补充说。
疫情下的自救：数字化转型
上半年面对疫情的突然袭击，给所有餐饮企业当头一棒，百胜中国上半年也跌进了停业关门、营收骤降的漩涡。而在大洋另一边，百胜集团面临的局面更不容乐观。据外媒报道，百胜集团上半年在美最大特许经销商NPC国际面临破产，美国300家必胜客将永久关闭。
百胜中国在招股书中称，自2020年1月底开始，新冠肺炎疫情对公司的运营产生严重影响。百胜中国上半年营收36.56亿美元，同比下降17.43%。疫情高峰期，百胜中国关闭了约35%的餐厅，仍在营业的餐厅销售额也下降40%至50%，大部分餐厅门店仅提供外卖及外带服务。
百胜中国的“抗疫”故事，是餐饮企业在困局中求变的一个缩影。疫情持续改变餐饮用户的消费习惯，数字点餐越来越受欢迎，这给百胜中国数字化转型带来新的机会。把数据转化为收益，成为百胜中国疫情下的自救指南。
拥有数字化基础设施和会员系统的百胜中国，在这次疫情中成功通过线上订单的增加，有效遏制了整体销量的下降。据招股书显示，截至2020年6月30日，超7200家肯德基及必胜客餐厅提供外卖服务。上半年6个月内的外卖及外带业务，贡献了百胜中国近一半的餐厅收入。很显然，外卖和外带业务已然成为餐饮业的重要收入来源。
事实上，早在2015年，百胜中国就开启数字化转型。2015年5月，百胜中国收购“到家美食会”的控股权，“到家美食会”是一家提供知名特色餐厅的外卖服务平台。这笔收购展示了百胜中国的发展战略，通过数字化业务和外卖服务推动其业务发展。招股书显示，由于外卖平台竞争加剧导致销售额下滑，截至2020年6月30日，到家呈报单位应占的无形资产及商誉的账面值为零。
招股书也提及，约45%募集资金将用于投资数字化及供应链、食品创新及价值定位。具体而言，百胜公司计划增加端对端数字化、自动化及人工智能的投入，以更有效地连接线上流量与线下资产。还将通过采用创新技术、推出新的外卖菜品等，继续优化外卖服务。
总体来看，近年来百胜中国业绩增速放缓，今年上半年受到疫情冲击，即使下半年餐饮消费复苏，百胜中国的收入或难大幅攀升。营收结构上，百胜中国主要依赖肯德基和必胜客两大引擎，占总收入超过90%。从近年数据表现来看，肯德基依然坚挺，但必胜客早已显现颓势，公司旗下其他品牌业绩增长乏力拖后腿，更是限制了公司发展空间。百胜中国港股上市后，能否受到港股资本市场投资者追捧还有待观察。
