开源证券赵伟：债券收益率总体低位 股市以估值驱动为主

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2020年9月17日，由开源证券主办的“第一届陕西上市公司资本高峰（金麒麟分析师）论坛暨开源证券2020年度秋季投资策略会”在陕西西安成功举办。

开源证券首席经济学家赵伟（金麒麟分析师）在会上指出，在当前经济新旧动能加速切换过程中，“优质”资产开始变得稀缺，相对富余的资金追逐相对稀缺的“优质”资产，结构分化十分明显。从投资角度来看，赵伟认为，债券收益率总体低位、股票市场以估值驱动为主，结构特征持续凸显。

赵伟指出，在百年不遇”的疫情影响下，2020年是近年来积极财政力度最大的一年。根据财政预算，广义财政“赤字”包括一般财政赤字6.76万亿元（预算赤字3.76万亿元、调入资金及使用结转结余约3万亿元）、特别国债1万亿元、地方政府专项债3.75万亿元。剔除重复项，合计约11.2万亿元，较去年增加了近1倍。在财政大幅减收的背景下，今年广义财政“赤字”将对支出形成重要支撑，预计占总支出比重超30%，较去年大幅提高。

一方面，伴随社会整体投资回报率的下降，债券收益率变化区间收窄、中枢下移，股票市场受估值影响较大。股债轮动，受政策影响较大，对基本面的敏感度下降，例如4月以来风险偏好的快速修复、在较大程度上受政策底“确认”提振。

另一方面，资本市场结构性特征持续加强，如债券市场存在明显的信用分层，民企和国企信用利差、中高评级和中低评级信用利差等，持续背离；股票市场行业分化加剧，传统周期板块表现低迷、估值持续低位，成长和消费受到追捧、估值较高。

从经济转型角度出发，赵伟指出，市场“结构牛”行情持续存在，是转型中后段的共性特征。先导经济体经验显示，转型进入中后段的时候往往会出现结构牛，产业结构升级支持结构牛行情持续存在。结合当前全球科技趋势、中国政策导向来看，关键材料和高端设备制造、新一代信息技术及两化融合，是产业升级的重要方向。

在此背景下，中国新经济培育加快，产业链高附加值环节酝酿机遇。中国在家电、消费电子、交通运输等诸多领域，技术水平已经居于全球领先地位，但在半导体、生物技术、医药研发、系统软件等前沿技术领域，与发达国家仍然存在较大差距，高度依赖进口。近年来，产业政策引导这类战略性新兴产业发展的同时，中央主导基础研发、国家主导产业基金也在加快发力，加大“从0到1”基础研究、助力核心技术加快突破。

同时，消费升级是大势所趋，服务消费潜力较大，实物消费升级存“长尾效应”。参考美国经验，服务消费中改善趋势最为明显的，莫过于金融服务、医疗服务等为代表的更高层次的消费需求；中国在这类消费领域，提升空间较大。