文/徐博秋 理逻
9月16日，国瓷材料发布调整向特定对象发行A股股票方案的公告，其发行对象由张曦先生、高瓴资本变更为仅张曦先生1人；发行数量由72568940股调整为41364296股；认购金额由15亿元变更为8.55亿元；募集资金用途方面，除补充流动资金有9.02亿元调整为2.57亿元外，投资项目及投资金额均未发生改变。
值得注意的是，今年7月凯莱英也调整了原由高瓴资本全资认购的定增方案，变更限售期、定价方式、定价基准日以及募集资金用途等信息。
该事件的背景是今年2月14日证监会出台再融资新规，宣布上市公司非公开发行引入战略投资者可以享受定价基准日自主选择、定增九折改八折发行、锁定期由36个月缩短到18个月等优惠政策。而高瓴资本原本希望趁机以八折价格包揽凯莱英全部定增股份，以战投的名义短期内套取高额利润。
但随后证监会通过《监管问答》对定增引入战略投资者的标准进行明确界定，包括要求战投具有同行业或相关行业较强的重要战略性资源，愿意长期持有上市公司较大比例股份，愿意并且有能力认真履行相应职责，委派董事实际参与公司治理等。
而高瓴资本作为私募机构，一直以“财务投资者”身份活跃在市场中，其战略投资者身份认定的争议成为定增方案通过证监会审核的巨大阻力。由于证监会对锁价定增的监管严苛，凯莱英将锁价变成询价模式，价高者得，定价基准日为发行期首日，发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%。在此方案下，高瓴资本投机套利的可能大大降低，被迫退出凯莱英定增。
与之类似，高瓴资本在布局口腔医疗领域的进程中，看好国瓷材料全资子公司深圳爱尔创业务的发展前景和投资价值，在国瓷材料披露定增预案时，对其表现出极大的兴趣，并于6月17日确定通过锁价定增与国瓷材料展开战略合作。
不过，受此前在定增市场处处失败的影响，高瓴资本再一次遭遇身份不被认可的限制，失去享受定增优惠的机会，无奈退出国瓷材料的此次定增。
从市场表现上看，国瓷材料股价从今年6月17日发布定增引入战投高瓴资本起大幅上涨，至9月2日创历史最高点44.60元，近三个月涨幅高达43.16%。但定增调整公告发布后，9月16日国瓷高开低走，当日跌幅1.5%，收盘价39.37元，17日持续下跌，跌幅3.35%。
可见，高瓴资本的退出导致市场对国瓷材料投资价值产生了一定的疑虑，对其未来的成长空间表示担忧。
虽然高瓴资本退出此次定向增发，但却加大了对国瓷材料子公司深圳爱尔创的投资加码口腔业务，由其担任主要股东的松柏投资也将入局助力国瓷材料在口腔领域的布局进程。
公告显示，高瓴资本和松柏投资拟通过以不超过 5 亿元人民币增资爱尔创、不超过 2 亿元人民币受让国瓷材料持有爱尔创股权的方式对目标公司进行投资，其中松柏投资通过其关联方和高瓴资本将分别按照增资额和股权转让款的50%进行投资。
对此，华安证券表示：“高瓴和松柏战略投资国瓷爱尔创，将极大促进公司在齿科医疗领域的拓展，与高瓴资本的合作有望扩大和优化国瓷各产品的业务布局、提高商业领域与资本市场的双重价值”。
公开资料显示，松柏投资是专注于全球口腔领域的产业投资者，业务领域包括学术教育、正畸、影像、数字化设备、分销服务等，自成立以来，在中国、北美和欧洲的牙科产业广泛投资，从上游的产品和设计、中游的软件、培训和分销到下游的医疗服务，构建了全产业链网络。松柏对爱尔创的投资有利于爱尔创口腔业务加入松柏构建的销售网络，进而拓宽销售渠道。
高瓴资本近年来也在布局医疗医美领域，它投资了多家口腔医院，在北上广深等城市还拥有上百家齿科机构，渠道资源丰富，爱尔创有望在数字口腔技术、口腔设备、口腔材料研发等业务中获得高瓴支持，发挥协同效应。
另外，爱尔创母公司国瓷生产的生物医疗材料在口腔临床可以应用于修复或替代缺损牙齿，使其恢复正常功能和美观，爱尔创未来可以国瓷领先的生物医疗材料技术为基础，研发新产品，加强市场的竞争地位，借助高瓴和松柏的平台向口腔医疗服务型企业转型。
根据国瓷材料相关财报披露，2019年深圳爱尔创开启O2O线上销售和线下诊所及医院治疗的新商业模式，建立与口腔门诊的新型合作机制，产品产销量呈稳定上升趋势。2019年全年实现营业收入4.72亿元，净利润1.09亿元，超额完成业绩承诺，且2020年上半年，爱尔创已实现收入2.69亿元，净利润0.72亿元。
根据前瞻产业研究院数据，2019年我国口腔医疗行业市场规模已达1035亿元，同比增长7.81%，且近年来国家为鼓励民营齿科机构的发展，出台一系列支持社会资本进入该领域的利好政策，预计在未来5年内，国内口腔市场规模将达到1700-1800亿元。
这意味着国瓷材料未来在口腔医疗领域仍有巨大的发展前景，而国瓷材料作为国内陶瓷材料龙头企业，通过资产重组、兼并收购等外延方式实现资源整合，除在口腔医疗领域表现优异外，电子材料、催化材料等业务也顺应时代发展，销售快速增长。
半年报显示，国瓷材料实现营业收入107，583.42万元，同比增长4.27%；实现归母净利润为25，831.72万元，同比增长4.11%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润24，502.36万元，同比增长1.85%。
财务指标方面，上半年公司毛利率48.31%，净利率25.87%，均高于行业均值。资产负债率为16.5%，处于较低水平。
综合来看，国瓷材料控股人大幅增资，高瓴资本和松柏投资与爱尔创签署投资框架协议，显示出牙科产业链仍是投资者看好的优质赛道。
